分析師建議買進。那為何股價卻處於歷史低點？

飆升的股價在真正能夠賣出之前，都只是帳面財富。當內部人士仍被鎖定時，市場反映的是即將到來的賣壓，而非當前的業務表現。

SpaceX 新上市的股票徘徊在歷史低點附近，即便分析師發布的目標價遠高於當前水準。這個落差看似奇怪，直到您將兩個不同的故事分開來看：業務故事與股票供應故事。眼下，後者正佔上風。

為何業務改善，股價卻仍下跌

業務面消息一直不錯。SpaceX 已取得 FAA 對下一次 Starship 試飛的核准，Starlink 也持續成長。然而截至最新數據，股價仍僅略高於歷史低點。

原因在於時間點。員工鎖定期自 2026 年 7 月起陸續屆滿。鎖定期是一項規定，禁止內部人士與員工在上市後的一段時間內出售其股份。在解除之前，其獲利僅存在於螢幕上。

市場不會等賣壓真正到來。它現在就已將即將釋出的股票供應計入價格。這就是為何一個已知的未來事件，早在任何內部人士按下賣出鍵之前，就已拖累今日股價。

帳面富裕、現金貧乏：高股價背後的陷阱

這正是讓人措手不及的地方。頭條股價讓持股看起來很有價值。但如果您無法賣出，那份價值就尚未落袋。它可能在您真正碰觸之前就縮水了。

SpaceX 開盤遠高於現價，一度飆升，隨後回落至低點附近。持有鎖定股份的人眼看著帳面財富膨脹又消散，卻無力採取行動。誰能賣、何時能賣的機制，比任何獲利數字更能決定其持股的真實價值。

鎖定期屆滿一定會打壓股價嗎？

不一定，這也是看空解讀可能被過度放大之處。屆滿日期事先已知，因此市場往往會提前反應。等到股份真正解鎖時，大部分賣壓可能早已反映在價格中。

歷史記錄好壞參半。Facebook 於 2012 年上市時，一連串鎖定期屆滿釋出數億股，股價跌至十幾美元的高位。當年約 9 月見底，隨後隨著行動廣告業務獲得驗證，股價大幅反彈並遠超其 IPO 價格。

Uber 在 2019 年底也有類似情況。其鎖定期釋出約 17 億股，股價在事件前後創下歷史低點。預期中的大量供應已部分反映在價格中，之後股價趨於穩定。

這個模式並非末日，而是市場往往能夠消化的壓力。SpaceX 部分批次也設有價格觸發條件，意味著只有在股價已經夠高時才會解鎖，這會抑制低價時的供應湧入。

隨著賣壓懸崖演進，應關注什麼

目前證據偏向審慎：供應面故事正壓過強勁的業務故事，而這種情況往往會持續到解鎖日期過後。但若長期持有人與指數需求能消化新增股份，格局也可能翻轉。

• 歷史低點作為支撐。若 decisively 跌破，則顯示賣壓懸崖正佔上風。
• 每次屆滿時實際的內部人士賣出量，並與已反映在價格中的預期相比較。
• 各批次的規模與時程，以及是否設有價格觸發條件。
• Starship 飛行結果與 Starlink 里程碑，作為抵銷的看漲理由。

這個教訓的適用範圍不止於這檔股票。當分析師目標價與即時股價出現如此明顯的分歧時，請檢視是否有股票供應面的故事在主導。交易存在風險，而已知的行事曆往往比任何預測更能牽動價格。