分析師建議買進。那麼為何股價卻創下歷史新低？

股價飆升只是紙上財富，除非真的能夠賣出變現。當內部人士仍被禁售時，市場定價的是即將到來的賣壓，而非當下的業務表現。

SpaceX這家新上市公司的股價正處於歷史低點附近，儘管分析師發布的目標價遠高於目前水準。這種落差乍看之下令人困惑，直到您將兩個不同的故事分開來看：業務面的故事，以及股份供給面的故事。目前，後者正占上風。

為何股價會下跌，即使業務表現持續改善？

業務面的消息一直很正面。SpaceX已獲得FAA批准進行下一次Starship試飛，Starlink也持續成長。然而，截至最新數據，股價僅略高於其歷史新低。

原因在於時機。員工禁售期將於2026年7月開始到期。禁售期是指上市後一段時間內，禁止內部人士及員工出售其持股的規定。在禁售期解除之前，他們的獲利只存在於螢幕上。

市場不會等到賣壓真正出現才反應，而是會提前將未來的股份供給計入目前的定價。這就是為何一個已知的未來事件，會在任何一位內部人士點擊賣出之前，就拖累目前的股價。

帳面富有，現金短缺：高股價背後的陷阱

這正是許多人容易忽略的部分。頭條股價會讓持股看起來很有價值。但如果您無法出售，這些價值就尚未真正入袋。甚至在您碰到之前，這些價值就可能已經縮水。

SpaceX上市之初股價遠高於目前水準，隨後急升，接著又回落至接近底部。任何持有禁售股份的人，都只能眼看著紙上財富先膨脹再萎縮，卻無法採取任何行動。誰能賣出、何時能賣出的機制，比任何盈利數字更能決定其持股的真實價值。

禁售期到期一定會重挫股價嗎？

並非總是如此，這正是看跌觀點容易被過度解讀之處。禁售期到期日是事先已知的，因此市場往往會提前反應。等到股份真正解禁時，大部分的賣壓可能早已反映在股價之中。

歷史經驗其實好壞參半。Facebook於2012年上市時，一連串的禁售期到期釋出了數億股股份，股價因而跌至十幾美元的低位。股價在當年9月左右觸底，隨後隨著行動廣告業務獲得市場驗證而大幅回升，最終超越其IPO發行價。

Uber在2019年底也經歷了類似的情況。其禁售期解禁釋出約17億股股份，股價也在該事件前後創下歷史新低。市場當時已部分提前反映了這波預期中的賣壓，股價後來也趨於穩定。

這種模式並非末日，而是市場通常能夠吸收的壓力。SpaceX的部分股份批次也設有股價觸發條件，意味著只有在股價已經處於高位時才會解禁，這有助於緩解低價時期的賣壓洪流。

隨著賣壓壓力逐漸釋放，該留意哪些指標？

目前的證據偏向謹慎：供給面的故事正壓過強勁的業務面故事，而這種情況往往會持續到解禁日期過後。但如果長期持有者及指數需求能夠吸收這些新增股份，情勢也可能逆轉。

• 歷史新低水準是否發揮支撐作用。若股價果斷跌破此水準，意味著賣壓壓力正占上風。
• 每次解禁時實際的內部人士賣出量，並與市場已提前反映的部分進行比較。
• 每個批次的規模與時程安排，以及是否設有股價觸發條件。
• Starship試飛結果與Starlink的發展里程碑，作為對沖看跌觀點的看漲因素。

這個教訓的意義不止於這一支股票。當分析師目標價與實際股價出現如此劇烈的分歧時，請檢視是否有股份供給面的故事在主導市場情緒。交易存在風險，而一個已知的時間表，有時比任何預測都更能左右股價走勢。