油價飆升與黃金崩跌：Iran hormuz 影響 | Deriv

週末，美國與以色列對伊朗發動協同打擊。伊朗隨即報復。QatarEnergy 在其 Ras Laffan 設施遇襲後停止 LNG 生產。經由霍爾木茲海峽的航運——這個約佔全球石油供應 20% 的咽喉要道——已幾乎降至零。伊朗革命衛隊宣稱海峽關閉，並擊中至少七艘船隻。

市場反應進入第二天，所有資產類別都在波動，而其中大多數的走勢並未如教科書所描述般發展。

目前戰況

自週日晚間以來，油價已飆升超過 13%。布蘭特原油一度漲至 70 多美元區間，創下自 2025 年 1 月以來新高。歐洲天然氣週一大漲 38%，週二再漲 20%。柴油期貨在兩個交易日內上漲近 25%。Goldman Sachs 估算，目前的油價意味著市場已將約四週的供應中斷反映在價格中。若時間拉得更久，分析師警告油價可能升至 USD 100，並將其與 1970 年代能源危機相提並論。

股票市場則劇烈震盪。道瓊週一早盤下跌 600 點，之後收復部分失地，收盤僅下跌 73 點。週二先暴跌 1,200 點，隨後回升，收盤仍約下跌 400 點。S&P 500 週二下跌約 1%，但在盤中稍早曾跌逾 2.5%。南韓 Kospi 休市回歸後暴跌 7.2%，創下自 2025 年 4 月以來最差單日表現。歐洲市場跌幅超過 3%。

VIX 升至三個月來最高水準。

國防股全面走強。Lockheed Martin 上漲 6%。AeroVironment 上漲 10%。南韓國防類股上漲 20% 至 30%。航空股則遭受重挫——United 下跌 6%，American 與 Delta 均下跌 5%。從成長股轉向避險資產的輪動既猛烈又即時。

黃金的悖論

這正是有趣的地方。

黃金理應是避險標的。當世界陷入火海時，您會持有的就是它。週一，黃金表現也完全符合預期——上漲 2%，短暫觸及 USD 5,400，創下一個月高點。

但到了週二，黃金反轉，下跌超過 4%，跌破 USD 5,000。白銀——在五週前盤中暴跌 40% 後仍然脆弱——則再跌超過 9%。

原因在於大多數交易者容易措手不及的次級效應。這場戰爭推升油價，進而推升通膨預期；通膨預期又壓低降息預期；降息預期下降使美元走強，最後又壓低黃金。宏觀流動性動態壓過了避險敘事。黃金因恐慌而上漲，之後又因這份恐慌所帶來的後果而下跌。

JP Morgan 仍預測金價在年底將達 USD 6,300。但就短期而言，黃金的表現不像對沖工具，而更像是在相互衝突力量交錯之下的風險資產。

白銀：脆弱性持續惡化

白銀週二下跌 8%，值得特別留意。五週前它還站在 USD 121 以上，卻在 Warsh 提名消息下單日暴跌近 40%，而現在即便在一場正在進行的軍事衝突中仍持續下滑——而這正是貴金屬理應提供保護的情境。

原因在於結構性因素。白銀的槓桿更高、流動性更薄，同時又具有明顯的工業需求與貴金屬屬性。當部位平倉出場時，連鎖反應的速度與深度都比黃金更強烈。礦業股也反映出這一點——Hecla Mining 週二單日下跌 15%，Coeur Mining 下跌 13%，Hycroft 下跌 17%。

對交易者來說，白銀的故事其實不在於伊朗。它真正反映的是一個在 1 月暴漲後已結構性失衡、至今尚未站穩的市場。每一次新的衝擊——無論是 Fed 提名還是戰爭——都會再次揭露相同的底層脆弱性。

市場實際在定價什麼

若從個別走勢抽離出來觀察，整體圖像就會更清楚。

油價正在反映一場為期四週的供應中斷。若霍爾木茲海峽在這段時間內重新開放，油價就會回落。若沒有，那麼市場的定價就出現重大偏差，從能源到消費支出再到央行政策，所有領域都將面臨更大幅度的重新定價。

股票市場正在反映一場短期戰爭。S&P 500 較上週約下跌 1.7%。就歷史標準而言，這只是小幅波動。Carson Group 對 85 年內 40 起重大地緣政治事件的分析顯示，S&P 500 在第一個月平均下跌 0.9%，之後六個月平均上漲 3.4%。市場的基本假設是這次事件會獲得解決。若沒有，重新定價將嚴重得多。

債券正在反映通膨，而不是避險。10 年期美國公債殖利率正在上升，而非下跌。這在地緣政治衝突期間並不尋常，反映的是市場擔心更高的能源成本會傳導至物價，並使 Fed 更久維持觀望。有些分析師甚至表示，如果衝突持續，2026 年降息可能會被完全排除在外。

黃金正在反映的是混亂。它先上漲，隨後反轉。相互衝突的力量——避險需求向上推升、美元走強向下壓低——正即時彼此抵消。

‍接下來會怎麼走？

坦白說，答案幾乎完全取決於霍爾木茲海峽。

如果海峽在數週內重新開放，且衝突受到控制，這看起來就像 2025 年 4 月的翻版——一場劇烈的波動衝擊之後接著復甦。油價回落。股票反彈。黃金企穩。VIX 下滑。逢低買進的交易者會得到回報。

如果海峽持續關閉且戰事升級——Trump 表示美國將在必要期間持續作戰，Rubio 也表示最猛烈的攻擊尚未到來——那麼我們將進入截然不同的市場環境。USD 100 油價將變得有可能。通膨預期重新定價。Fed 被迫維持利率不變，甚至升息。股票市場將面臨持續性的重新定價，而這與獲利或 AI 無關，完全取決於能源成本如何傳導至實體經濟。

目前市場押注的是短期戰爭。但市場在 2025 年 4 月也曾押注關稅會被控制住，直到後來事與願違。

交易者應關注的交易平台

霍爾木茲海峽的航運數據。如果油輪流量恢復——尤其是在 Trump 提出海軍護航與保險保障之後——那將是市場最重要的降溫訊號。目前 Kpler 數據顯示流量幾乎為零。

Brent 是否維持在 USD 85 以上。如果 Brent 穩站 USD 85 之上，通膨傳導效應就更難被忽視，債券市場也會開始更積極重新定價 Fed 預期。那是股票市場不再視而不見的價位。

VIX 結構。VIX 目前處於偏高水準，但尚未恐慌——仍遠低於 2025 年 4 月或 1 月白銀暴跌時的 60 以上水平。若期限結構反轉（短天期波動率高於長天期波動率），就代表市場正從「短暫衝擊」轉向「制度性變化」。目前我們還沒到那一步。

黃金的方向。若黃金開始在美元走強的同時同步上漲，這代表避險買盤已壓過宏觀流動性的逆風。那將意味著真正的恐慌，而不只是部位重新調整。

更大的模式市場波動

這是不到 12 個月內第三次重大波動衝擊。2025 年 4 月的關稅崩跌。2026 年 1 月的白銀暴漲暴跌。現在則是中東戰爭。

每一次的觸發因素都不同。每一次，市場反應都同時受到部位配置與市場微結構的影響，而不只是事件本身。迄今為止，股票市場已從每一次衝擊中恢復過來。但每一次都留下殘餘脆弱性——在貴金屬部位配置上，在槓桿結構上，以及在「每一次回檔都會有人買進」這一隱含假設上。

問題不在於市場能否消化這次衝擊。若衝擊持續時間夠短，它很可能可以。真正的問題是：當一年內已消化三次重大衝擊的市場，第四次衝擊到來時，若它無法迅速解決，會發生什麼事。

這才是沒有人正在定價的尾端風險。

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免責聲明：本文所引用的表現數據不構成未來表現的保證。