Vì sao việc hủy một chiếc iPhone lại định giá lại toàn bộ tương lai của Apple

Giá của một cổ phiếu tăng trưởng là một ván cược rằng câu chuyện tăng trưởng sẽ tiếp tục. Khi một sự kiện làm rạn nứt câu chuyện đó, mức định giá lại sẽ lớn hơn nhiều so với bản thân sự kiện.

Apple đã hủy kế hoạch sản xuất iPhone toàn thân kính do tỷ lệ sản xuất đạt chuẩn thấp. Nếu chỉ xét riêng, đây là một trở ngại kỹ thuật mang tính cục bộ. Nhưng Jefferies lại xem đây là bằng chứng cho một vấn đề lớn hơn: Apple không còn dễ dàng tăng giá bằng cách bổ sung các thiết kế cao cấp. Công ty này đã hạ dự báo tăng trưởng giá iPhone trong 5 năm và hạ xếp hạng cổ phiếu xuống mức bán.

Thị trường không chỉ phản ứng với việc bán được bao nhiêu điện thoại. Nó đã chiết khấu độ tin cậy về khả năng định giá trong tương lai của Apple. Đây chính là nền tảng thực sự của một mức định giá cao cấp, và đó là lý do vì sao chỉ một nguyên mẫu bị hủy bỏ cũng có thể xóa sạch nhiều năm giá trị của câu chuyện tăng trưởng.

Vì sao một nguyên mẫu bị hủy lại gây tác động mạnh hơn một lần trượt dự báo

Một nguyên mẫu bị hủy gây tác động mạnh hơn vì đó là bằng chứng về tương lai, trong khi một lần trượt dự báo chỉ là kết quả của một quý đã qua. Một quý không đạt kỳ vọng có thể chỉ là biến động nhất thời. Nhưng việc hủy bỏ một sản phẩm cao cấp lại là dấu hiệu cho thấy động lực tăng trưởng có thể đang chững lại.

Giá cổ phiếu không phải là phán quyết về lợi nhuận hiện tại. Đó là giá trị hiện tại của mọi đồng đô la mà công ty được kỳ vọng sẽ kiếm được trong nhiều năm tới. Đối với một cổ phiếu tăng trưởng, phần lớn giá trị đó nằm ở tương lai.

Vì vậy, câu hỏi tác động đến giá cổ phiếu không phải là “quý này công ty hoạt động ra sao?” mà là “câu chuyện tăng trưởng có còn đi đúng hướng không?”

Câu chuyện cao cấp của Apple xoay quanh khả năng định giá: niềm tin rằng hãng có thể tiếp tục tăng nhẹ giá iPhone mà người mua vẫn sẵn sàng chi trả. Jefferies đã cắt giảm giả định về tốc độ tăng giá cho giai đoạn 2026 đến 2031. Một thay đổi nhỏ trong tỷ lệ tăng trưởng kép, khi kéo dài qua nhiều năm, sẽ làm thay đổi đáng kể lượng lợi nhuận giả định.Chiếc điện thoại bị hủy quan trọng vì nó là bằng chứng, chứ không phải vì doanh số bị mất.

Apple từng đánh mất câu chuyện tăng trưởng và viết lại nó

Mô hình này không mới, và chính Apple là trường hợp điển hình nhất.

Sau khi đạt đỉnh vào tháng 9/2012, nỗi lo rằng biên lợi nhuận và tăng trưởng của iPhone đã chạm đỉnh bắt đầu lan rộng. Cổ phiếu giảm khoảng 40% cho đến năm 2013. Không có điều gì thực sự đổ vỡ. Thị trường chỉ đơn giản là định giá lại một tương lai kém khả quan hơn, rồi phục hồi khi các sản phẩm mới làm sống lại câu chuyện tăng trưởng.

Vào tháng 1/2019, Apple đã hạ dự báo doanh thu do nhu cầu iPhone yếu tại Trung Quốc. Cổ phiếu giảm khoảng 10% trong một phiên giao dịch. Sau đó, tăng trưởng mảng Dịch vụ đã mang đến cho thị trường một câu chuyện mới để định giá, và cổ phiếu tăng trở lại trong suốt năm đó.

Netflix cho thấy một phiên bản khắc nghiệt hơn. Khi kết quả quý 1/2022 cho thấy số lượng thuê bao sụt giảm, cổ phiếu đã giảm hơn 35% chỉ trong một ngày, vượt xa mức hợp lý mà một quý có thể gây ra. Nhiều năm tăng trưởng liên tục được giả định đã bị loại bỏ khỏi định giá chỉ trong chốc lát.

Liệu một lần cắt giảm dự báo có chứng minh khả năng định giá đã bị phá vỡ?

Không, và đây chính là điểm yếu trong lập luận bi quan. Cách nhìn nhận này giả định rằng tăng trưởng giá phần cứng là động lực chính của Apple. Nhưng trên thực tế, đó không phải là động lực duy nhất trong nhiều năm qua.

Doanh thu từ Dịch vụ, việc khai thác giá trị từ lượng người dùng hiện có và các tính năng AI trong tương lai vẫn có thể duy trì vị thế cao cấp ngay cả khi tốc độ tăng giá iPhone chậm lại. Việc hủy một nguyên mẫu do vấn đề về tỷ lệ sản xuất đạt chuẩn là một vấn đề kỹ thuật, chứ không phải là dấu hiệu cho thấy luận điểm đầu tư đã sụp đổ. Jefferies chỉ là một trong nhiều tiếng nói từ phía các công ty môi giới, và cổ phiếu vẫn đang giao dịch gần mức đỉnh.

Lập luận bi quan chỉ được xác nhận nếu giá bán thực tế của iPhone và tỷ lệ nâng cấp thực sự chững lại trong nhiều quý liên tiếp. Một lần điều chỉnh dự báo chỉ là một nhận định, chứ không phải là bằng chứng.

Những điều cần theo dõi tiếp theo

• Giá bán trung bình thực tế và xu hướng số lượng iPhone bán ra trong các báo cáo kết quả sắp tới của Apple.
• Liệu các nhà phân tích khác có tiếp tục hạ xếp hạng hay vẫn bảo vệ luận điểm về khả năng định giá.
• Tăng trưởng của mảng Dịch vụ, câu chuyện thay thế giúp bù đắp cho tốc độ tăng giá phần cứng chậm lại.
• Sự e ngại của người tiêu dùng đối với các mức giá trên 1.000 USD và trên 2.000 USD trong bối cảnh nền kinh tế suy yếu.

Bài học rút ra khi phân tích một cổ phiếu tăng trưởng

Trường hợp của Apple cho thấy rõ cơ chế vận hành này. Một mức định giá cao cấp dựa trên một câu chuyện về tương lai, ở đây là khả năng định giá, và chỉ một sự kiện cũng có thể làm rạn nứt câu chuyện đó từ rất lâu trước khi bất kỳ con số nào xác nhận điều đó. Đây chính là lý do vì sao cổ phiếu có thể biến động mạnh trước những tin tức không hề làm thay đổi doanh số hiện tại.

Vì vậy, khi một cổ phiếu tăng trưởng tăng hoặc giảm mạnh vì một tin tức nhỏ, điều đầu tiên cần làm là xác định câu chuyện nào đã bị rạn nứt, chứ không phải con số nào không đạt kỳ vọng. Sau đó, hãy kiểm chứng điều đó bằng các bằng chứng trong vài quý tiếp theo, thay vì chỉ dựa vào phản ứng trong ngày đầu tiên. Giao dịch luôn tiềm ẩn rủi ro, và một nhận định từ một nhà phân tích chỉ là quan điểm, không phải là phán quyết cuối cùng.