Siêu chu kỳ vàng & bạc: 50 năm lịch sử của sự cuồng loạn thị trường

Tôi không ngồi ở bộ phận hàng hóa, và tôi cũng không làm cháy tài khoản chỉ để cố đoán thời điểm bạc trong ngày. Công việc của tôi nằm ở nơi khác: giao điểm giữa báo chí, nhận diện mô hình và phân tích quyền lực. Tôi quan tâm đến những gì thị trường phơi bày về các hệ thống, chứ không phải giả vờ rằng tôi có thể đi trước chúng.

Vì vậy, khi vàng vượt lên vùng 4.000 USD và bạc cuối cùng cũng phá vỡ được một ngưỡng mà nó đã tôn trọng suốt bốn thập kỷ, phản xạ đầu tiên của tôi không phải là: “Chúng ta có nên mua không?” Mà là: “Hệ thống này đang cố nói điều gì?”

Nếu bạn lùi đủ xa để nhìn toàn cảnh, nửa thế kỷ qua của vàng và bạc không giống như biến động ngẫu nhiên. Nó giống như một chu kỳ lặp lại của trạng thái ngủ yên, thức tỉnh và cuồng loạn, xuất hiện mỗi khi thế giới phải đàm phán lại xem tiền thực sự là gì.

Dù muốn hay không, chúng ta đang bước vào giai đoạn cuồng loạn của chu kỳ này.

Không phải vì kim loại quý có gì huyền bí.
Vì câu chuyện mà chúng ta vẫn tự kể về tiền pháp định, nợ và các tài sản “không rủi ro” cuối cùng cũng đang lao thẳng vào thực tế.

Từ Bretton Woods đến vàng vượt 4.000 USD

Câu chuyện hiện đại bắt đầu từ năm 1971, khi Mỹ chính thức tách đồng USD khỏi vàng và để kim loại này thả nổi. Vàng vốn bị neo ở mức 35 USD một ounce suốt nhiều thập kỷ. Một khi chốt neo bị phá vỡ, thị trường đã làm đúng điều thị trường luôn làm: định giá lại một cách tàn nhẫn.

Trong thập niên 1970, với các cú sốc dầu mỏ và lạm phát hai chữ số làm bối cảnh, vàng tăng từ 35 USD lên khoảng 850 USD vào tháng 01/1980. Riêng bạc, từ vài USD đã vọt lên gần 50 USD, được tiếp thêm động lực bởi nỗi sợ lạm phát và nỗ lực thâu tóm thị trường của anh em Hunt. Đó là minh chứng thực sự đầu tiên cho việc điều gì xảy ra khi thế giới nhận ra rằng những lời hứa bằng giấy và tài sản thật không cùng tồn tại trong một vũ trụ.

Rồi Volcker xuất hiện. Lãi suất bị đẩy lên vùng hai mươi phần trăm thấp, lạm phát bị ghìm trở lại, và trong hai thập kỷ tiếp theo vàng và bạc gần như bị lãng quên. Vàng trượt xuống quanh 250 USD vào cuối thập niên 1990; bạc ì ạch dưới 5 USD. Thế giới tài chính tự thuyết phục rằng chúng ta đã bước vào một kỷ nguyên mới của “Great Moderation”, nơi lạm phát ổn định và kỹ thuật tài chính khiến các công cụ phòng hộ kiểu cũ trở nên không còn cần thiết.

Đây là bài học đầu tiên từ biểu đồ dài hạn: kim loại quý không phải lúc nào cũng sôi động. Chúng ngủ đông khi hệ thống tin chắc vào câu chuyện của chính mình. Bài học thứ hai thì kém dễ chịu hơn: chúng không ngủ mãi được.

Những năm 2000 là lúc hệ thống bắt đầu lên tiếng

Đầu những năm 2000 trông hoàn toàn không giống một câu chuyện về hàng hóa. Nó giống một câu chuyện địa chính trị hơn. Bong bóng dot-com sụp đổ, sự kiện 11/09, các cuộc chiến ở Iraq và Afghanistan, rồi dần dần là nhận thức rằng đòn bẩy đã ăn mòn hệ thống ngân hàng từ bên trong.

Vàng âm thầm rời khỏi đáy giai đoạn 1999–2001 và bắt đầu xây dựng một đợt tăng giá kéo dài cả thập kỷ, đầy thuyết phục. Sự ra đời của các quỹ ETF vàng giúp việc tiếp cận dễ hơn, nhưng đó là câu chuyện về phân phối, không phải nguyên nhân. Động lực thực sự là niềm tin. Mỗi lần hệ thống cố vá một vết nứt mang tính cấu trúc bằng thêm tín dụng, vàng lại nhích lên một bậc.

Khủng hoảng 2008 đã biến một sự định giá lại âm thầm thành một sự định giá lại công khai. Trong cơn hoảng loạn, kim loại quý bị bán tháo cùng mọi thứ khác khi nhà đầu tư thanh lý bất cứ thứ gì có thể. Nhưng một khi các ngân hàng trung ương mở vòi nới lỏng định lượng, thông điệp trở nên quá rõ: giải pháp cho khủng hoảng nợ sẽ là thêm nợ cộng với lãi suất bị ghìm thấp có chủ đích.

Đến năm 2011, vàng chạm khoảng 1.900 USD và bạc quay lại vùng 49 USD mà nó từng ghé thăm lần cuối vào năm 1980. Đó là lần thừa nhận rõ ràng đầu tiên của hệ thống hiện đại rằng tiền pháp định không phải bất khả chiến bại, mà chỉ là tiện lợi tạm thời.

Sau đó, một lần nữa, chúng ta lại có một khoảng dừng. Một giai đoạn “lần này thì chúng ta đã sửa được rồi”. Vàng điều chỉnh mạnh vào năm 2015, chạm đáy gần 1.050 USD. Bạc trượt trở lại vùng hơn 10 USD thấp. Lợi suất thực tăng, Mỹ nói về thu hẹp nới lỏng, và thị trường quay lại tin rằng bảng tính đã chinh phục được trọng lực.

Nếu bạn đang theo dõi điểm số, thì đến lúc này chúng ta đã đi qua trọn một chu kỳ: ngủ yên, thức tỉnh, một giai đoạn rất giống cuồng loạn quanh năm 1980, rồi hai thập kỷ bị bỏ quên, tiếp đó là một lần thức tỉnh mới vào năm 2011, rồi lại một đợt suy yếu nữa.

Và điều đó đưa chúng ta đến hiện tại.

2020–2025: Sự thức tỉnh không chịu lụi tàn

Đại dịch lẽ ra phải chấm dứt mọi ảo tưởng rằng thế giới sau 2008 là “bình thường”. Quy mô khổng lồ của việc tạo tiền khẩn cấp và hỗ trợ tài khóa khiến 2008 trông chẳng khác gì buổi tập dượt. Lạm phát đã làm đúng điều bạn kỳ vọng khi cung tiền được mở rộng nhanh như vậy: nó xuất hiện trễ một nhịp rồi nhanh chóng bám rễ.

Vàng làm đúng điều nó thường làm trong khủng hoảng: bật mạnh, lập đỉnh mới quanh 2.000 USD và tạm thời trấn an mọi người rằng các công cụ phòng hộ vẫn hoạt động. Bạc có lúc gây chú ý quanh 30 USD. Rồi cả hai lại hạ nhiệt khi lãi suất bị nâng mạnh và lạm phát bị gọi là “tạm thời” cho đến khi rõ ràng là không phải như vậy.

Nếu bạn dừng biểu đồ tại đó, câu chuyện vẫn quen thuộc: có thứ gì đó đổ vỡ, kim loại quý tăng vọt, chính sách phản ứng, rồi kim loại quý lắng xuống. Nhưng cú bẻ gãy thực sự chỉ xuất hiện sau năm 2022. Đó là lúc một sự kiện mang tính chủ quyền, chứ không phải do thị trường gây ra, đã viết lại toàn bộ cấu trúc khuyến khích. Khi dự trữ của Nga bị phong tỏa như một phần của lệnh trừng phạt, mọi quốc gia khác đang nắm giữ lượng lớn tài sản bằng USD đột nhiên có thêm một dòng mới trong khung rủi ro của mình: Dự trữ của tôi có thể bị phong tỏa không? Đây không phải là câu hỏi học thuật ở Bắc Kinh, Riyadh, New Delhi hay Brasília. Nó mang tính sống còn.

Phản ứng đã hiện rõ trong dữ liệu: các ngân hàng trung ương, đặc biệt là ngoài khối phương Tây truyền thống, đã mua vàng đều đặn, tháng này qua tháng khác. Không phải như một giao dịch, không phải như một trào lưu, mà như một hình thức bảo hiểm trước rủi ro chính trị. Đồng thời, các chỉ số tài khóa của Mỹ đã trượt đến mức mà mức nợ và chi phí lãi vay khiến lãi suất thực thực sự ở mức thắt chặt gần như không khả thi về mặt chính trị.

Nói cách khác, hệ thống đang bị kẹt giữa nhu cầu phải nâng lãi suất để kiểm soát lạm phát và nhu cầu phải hạ lãi suất để cỗ máy nợ không sụp đổ. Thị trường nhận ra bẫy này sớm hơn chính trị gia rất nhiều.

Vì bối cảnh đó, việc vàng vượt 2.100 USD, 3.000 USD và tiến vào vùng 4.000 USD không hẳn là một “cú tăng”, mà giống một phép quy đổi: tiền pháp định đang bị định giá lại theo thực tế.

Bạc không phải vai phụ, mà là câu chuyện về sự khan hiếm

Nếu câu chuyện của vàng trong giai đoạn này là về niềm tin tiền tệ và chính trị, thì câu chuyện của bạc là về các giới hạn vật chất va chạm với tham vọng.

Phần lớn thế kỷ 20, ứng dụng công nghiệp chính của bạc bao gồm nhiếp ảnh, và mảng này thực tế đã giảm dần cùng với sự trỗi dậy của hình ảnh kỹ thuật số. Kim loại này có thể thoải mái nằm dưới 5 USD hay 10 USD mà chẳng làm xáo trộn điều gì. Thế giới đó giờ không còn nữa.

Trong thập niên 2020, bạc nằm trong hệ thống dây dẫn của nền kinh tế mới: tấm pin mặt trời, xe điện, thiết bị điện tử chuyên dụng. Làn sóng toàn cầu hướng tới khử carbon và chuyển dịch năng lượng đã tạo ra một đường cầu gần như không quan tâm đến giá bạc trong quý này là bao nhiêu. Các dự án, chỉ tiêu và việc triển khai hạ tầng đều có động lực riêng.

Tiếc là nguồn cung thì không. Khoảng hai phần ba sản lượng bạc là sản phẩm phụ của việc khai thác các kim loại khác như chì, kẽm và đồng. Bạn không thể đơn giản “tăng” sản lượng bạc để đáp ứng giá cao hơn mà không tái cấu trúc cả kế hoạch khai thác, và việc đó mất nhiều năm. Đó chính là định nghĩa của nguồn cung kém co giãn.

Kết hợp điều đó với nhiều năm đầu tư dưới mức cần thiết, lượng tồn kho nhìn thấy được bị rút xuống, và bạn có hiện tượng bùng nổ mà chúng ta đang chứng kiến khi bạc phá vỡ mức trần 50 USD dài hạn và tiến lên vùng 50 USD cao hơn và xa hơn nữa.

Nếu vàng là tài sản bạn tìm đến khi lo lắng về luật chơi, thì bạc là tài sản gào lên khi các cơ chế của cuộc chơi bắt đầu kêu cót két.

Mẫu hình dạng fractal mà bạn không thể bỏ qua - Ngủ yên, thức tỉnh, cuồng loạn

Trong suốt năm thập kỷ này, vàng và bạc đã lặp lại một mô hình đủ nhiều lần để việc phớt lờ nó trở nên như cố ý làm ngơ. Luôn có một giai đoạn ngủ yên, khi kim loại quý bị chế giễu, bị bỏ qua hoặc bị chính phủ bán ra vào thời điểm tệ nhất có thể. Hãy nhớ các đợt bán vàng “Brown's Bottom” của Vương quốc Anh vào cuối thập niên 1990, về cơ bản là rung chuông đúng ở vùng đáy.

Sau đó là giai đoạn thức tỉnh, khi các cú sốc vĩ mô hoặc địa chính trị buộc thị trường phải xem xét lại giá trị của tài sản hữu hình. Thập niên 1970, thập niên 2000 và giai đoạn sau 2020 đều khớp với cấu trúc này.

Cuối cùng, nếu các điều kiện vẫn kéo dài và những nền tảng bên dưới không được giải quyết, chu kỳ sẽ nghiêng sang sự cuồng loạn: những cú tăng theo đường parabol, tỷ lệ vàng/bạc co hẹp, và hành vi trông có vẻ phi lý ngay lúc đó nhưng lại hoàn toàn hợp lý khi bạn đặt nó cạnh gánh nợ, ràng buộc chính sách và các nút thắt nguồn cung.

Vậy chúng ta đang ở đâu? Chúng ta đã đi xa hơn giai đoạn thức tỉnh rất nhiều.

Vàng đã phá vỡ các cấu trúc kỹ thuật kéo dài nhiều thập kỷ và các mối tương quan cũ với lợi suất thực. Bạc cuối cùng cũng làm được điều nó đã không làm trong hơn 40 năm: vượt qua ngưỡng trần cũ “Hunt Brothers cộng với mức năm 2011”. Các ngân hàng trung ương vẫn đều đặn mua vào. Thâm hụt công nghiệp của bạc không còn là dự báo; đó là một ràng buộc có thể quan sát được. Nợ công không đi trên một quỹ đạo trượt êm; nó đang tích lũy theo cấp số nhân.

Điều này không đảm bảo sẽ đi thẳng lên một đỉnh bùng nổ nào đó. Thị trường hiếm khi di chuyển theo những cung hoàn hảo đã được viết sẵn. Nhưng về mặt cấu trúc, các yếu tố cho một giai đoạn cuồng loạn đang hiện diện: đòn bẩy, câu chuyện, mất cân đối mang tính cấu trúc và không có con đường đáng tin cậy nào để quay lại trạng thái cân bằng cũ.

Vậy chúng ta thực sự phải làm gì với kiến thức này?

Nếu bạn đang tìm ý tưởng giao dịch, thì đây là bài viết sai và, nói thẳng ra, cũng là tác giả không đúng. Tôi không ở đây để nói với bất kỳ ai nên mua gì. Tôi ở đây để đặt câu hỏi: 50 năm biến động giá vừa qua đang nói gì với chúng ta về chương tiếp theo của hệ thống tiền tệ.

Tối thiểu, thông điệp là thế này:

• Một thế giới từng tin vào các công cụ nợ công “không rủi ro” giờ đây âm thầm thừa nhận rằng rủi ro có thể bị vũ khí hóa.
• Một thế giới đã dành hàng thập kỷ xem hàng hóa như đầu vào theo chu kỳ đang nhận ra rằng một số vật liệu đã trở thành những điểm nghẽn mang tính cấu trúc.
• Một thế giới từng cho rằng các mối tương quan cũ sẽ luôn đúng nay đang chứng kiến vàng phớt lờ lợi suất thực và bạc giao dịch như một điểm bẩy trong quá trình chuyển dịch năng lượng.

Đối với các nhà hoạch định chính sách, đây là lời cảnh báo về tính đáng tin và sự phụ thuộc vào quỹ đạo đã chọn.
Đối với trader, đây là lời nhắc rằng chúng ta không còn vận hành theo kịch bản 2010–2015 nữa. Với những người bình thường đang cố hiểu điều gì đang diễn ra quanh mình, đây là tín hiệu cho thấy câu chuyện tiền tệ của 50 năm qua sẽ không kết thúc bằng một sự phai nhạt gọn gàng, mang tính kỹ trị.

Vàng và bạc không cổ vũ cho hỗn loạn. Chúng chỉ rất kém trong việc nói dối về nó. Và lúc này, nếu lắng nghe kỹ, bạn sẽ thấy chúng đang nói rằng kỷ nguyên của niềm tin dễ dàng vào tiền pháp định đã kết thúc, và kỷ nguyên của tiền tệ bị tranh chấp đã âm thầm bắt đầu.

‍