Bẫy IPO được thổi phồng: vì sao ngày đầu tiên thường là mức giá tệ nhất
Anthropic có thể sớm nộp đơn niêm yết công khai. SpaceX cho thấy lý do vì sao ngày mở phiên của một IPO được thổi phồng thường là điểm vào tệ nhất, và nên đọc gì thay vì chỉ nhìn vào số tiền huy động được.
Nhóm biên tập Deriv · 24 tháng 8, 2026 · 4 phút đọc
Vào thị trường sớm không đồng nghĩa với vào thị trường giá rẻ. Ngày một IPO đình đám mở phiên cũng là ngày câu chuyện của nó đối mặt với bảng điểm thực tế, và những đợt chào bán được thổi phồng nhất thường là nơi kỳ vọng và giá cả tách rời nhanh nhất.
Theo một số nguồn tin, Anthropic đang chuẩn bị nộp đơn niêm yết công khai trong vài tuần tới, nhằm đuổi theo mức huy động kỷ lục của SpaceX. Lần đầu tiên, nhà đầu tư thông thường có thể mua trực tiếp cổ phần của một công ty AI hàng đầu. Đó là điểm hấp dẫn. Nhưng đây là điều cần lưu ý.
SpaceX cho thấy điều gì về những màn ra mắt lập kỷ lục
SpaceX đã niêm yết công khai vào đầu năm nay với mức huy động vốn lớn nhất từng được ghi nhận. Hiện cổ phiếu này giao dịch quanh mức 134 USD, thấp hơn khoảng 40% so với mức cao nhất sau IPO gần 226 USD. Một màn ra mắt mang tính dấu ấn, nhưng cổ phiếu vẫn quay vòng trở lại khi sự hào hứng ban đầu phai nhạt.
Những biến động hàng ngày cũng kể lại câu chuyện tương tự. Đây là một cổ phiếu có thể dao động hơn 11 USD chỉ trong một phiên. Giá công khai ban đầu biến động mạnh vì thị trường vẫn còn đang tranh luận về giá trị thực của công ty. Một IPO đình đám là một điểm vào, không phải một sự bảo đảm.
Vì sao đợt tăng giá ngày đầu hiếm khi có lợi cho nhà đầu tư cá nhân
Mô hình này lặp lại xuyên suốt thập kỷ qua đối với các đợt niêm yết được thổi phồng. Vào tháng 12 năm 2020, Airbnb và DoorDash đã tăng hơn gấp đôi trong ngày giao dịch đầu tiên. Phần thưởng đó thuộc về những người nội bộ đang giữ cổ phần được phân bổ, không phải những người mua đuổi theo giá mở phiên. Cả hai cổ phiếu sau đó đều mất đi phần lớn mức tăng này.
Uber định giá ở mức 45 USD vào tháng 5 năm 2019, giảm giá ngay ngày ra mắt, và giao dịch dưới giá niêm yết trong hơn một năm. Rivian niêm yết vào tháng 11 năm 2021 với mức định giá cao hơn các nhà sản xuất ô tô truyền thống trong khi gần như không có doanh thu, sau đó mất hơn 80% giá trị khi vấn đề sản xuất và thua lỗ dần lộ rõ. Giá mở phiên thường là mức giá tệ nhất mà một người mua trên thị trường công khai sẽ thấy trong một thời gian dài.
Giá chào bán và giá mở phiên không giống nhau
Có hai mức giá đằng sau mỗi đợt ra mắt, và khoảng cách giữa chúng chính là cả vấn đề. Giá chào bán được ấn định vào đêm trước bởi công ty và các ngân hàng bảo lãnh phát hành. Đây là mức giá mà những người mua được phân bổ phải trả trước khi giao dịch bắt đầu.
Giá mở phiên là mức giá của giao dịch công khai đầu tiên được khớp vào sáng hôm sau, khi nhu cầu gặp lượng cổ phiếu lưu hành hạn chế. Khi một đợt niêm yết “nóng”, mức giá khớp đầu tiên đó có thể cao hơn rất nhiều so với giá chào bán. Những người được phân bổ cổ phần sẽ hưởng lợi từ cú tăng giá đó. Một nhà đầu tư cá nhân mua tại giá mở phiên sẽ phải trả mức giá đã bị đẩy lên và gánh chịu rủi ro giảm giá sau đó. Đợt tăng giá này mang lại lợi ích cho những ai đã vào trước khi thị trường mở cửa, không phải sau đó.
Cách đọc bản cáo bạch, không chỉ nhìn vào số tiền huy động
Hãy bỏ qua con số huy động vốn ở trang đầu và đi thẳng vào bốn số liệu trong hồ sơ S-1. Tìm số lượng cổ phiếu pha loãng hoàn toàn và nhân với giá chào bán để có được mức định giá thực tế. Chia số đó cho doanh thu 12 tháng gần nhất để biết hệ số giá trên doanh thu (P/S) mà bạn đang trả. Sau đó, xem các số liệu hoạt động để biết liệu khoản lỗ đang mở rộng hay thu hẹp, và kiểm tra các điều khoản hạn chế bán (lock-up) để biết khi nào cổ phần của người nội bộ có thể được bán ra thị trường.
Mức tăng trưởng của Anthropic là có thực: theo báo cáo sơ bộ, doanh thu đạt trên 11,5 tỷ USD và tốc độ tăng trưởng doanh thu hàng năm được cho là đã tăng gấp bảy lần trong năm. Nhưng công ty cũng được cho là đã ghi nhận khoản lỗ ròng gần 1 tỷ USD trong năm 2025. Câu hỏi đặt ra là liệu doanh thu đó có chuyển hóa thành biên lợi nhuận bền vững trước khi các đối thủ có nguồn lực tài chính tương đương bắt kịp hay không. Một hệ số giá trên doanh thu quá cao sẽ không để lại nhiều khoảng trống cho sai sót.
Lập luận lạc quan, và điều gì sẽ chứng minh nó đúng
Cũng cần nhìn nhận rõ góc nhìn ngược lại. AI có thể thực sự là một nền tảng hoàn toàn mới, và các công ty dẫn đầu có thể tăng trưởng doanh thu liên tục trong nhiều năm. Những người hoài nghi từng xem nhẹ các đợt niêm yết đầu tiên của Amazon và Google đã bỏ lỡ những khoản lợi nhuận khổng lồ. Việc trả giá cao bây giờ có thể sẽ trông như một món hời về sau.
Lập luận đó chỉ đúng nếu Anthropic chuyển hóa tốc độ tăng trưởng doanh thu hàng năm thành biên lợi nhuận thực sự và bảo vệ được vị thế của mình. Nó sẽ sai nếu cổ phiếu được định giá cho sự hoàn hảo trong khi tăng trưởng chững lại. SpaceX là ví dụ thực tế đang diễn ra: hãy quan sát cách thị trường đối xử với một màn ra mắt AI lập kỷ lục khi cơn hưng phấn ban đầu lắng xuống.
Tất cả những điều này không phải là lời khuyên nên mua hay nên tránh. Đây chỉ là lời nhắc nhở rằng sự hào hứng và giá cả là hai điều khác nhau, và khoảng cách giữa chúng rộng nhất vào ngày đầu tiên.
Câu hỏi thường gặp
Thông thường là không. Giá IPO dành cho các tổ chức và người trong cuộc được phân bổ. Nhà đầu tư thông thường thường mua sau khi cổ phiếu được mở bán công khai, mức giá này thường cao hơn nhiều so với giá niêm yết trong các đợt IPO được quan tâm nhiều.
Thời gian hạn chế chuyển nhượng ngăn người trong cuộc bán cổ phiếu của họ trong một khoảng thời gian nhất định sau khi niêm yết, thường là từ 90 đến 180 ngày. Khi thời gian này kết thúc, làn sóng bán ra từ người trong cuộc có thể gây áp lực lên giá cổ phiếu, vì vậy bạn nên biết ngày hết hạn trước khi mua.
Hệ số này so sánh giá trị thị trường của một công ty với doanh thu hàng năm của công ty đó. Hệ số rất cao có nghĩa là nhà đầu tư đang trả nhiều tiền cho mỗi đô la doanh thu, điều này khiến dư địa sai lệch rất nhỏ nếu tăng trưởng chậm lại.
Trong bản cáo bạch, được gọi là S-1 tại Mỹ. Tài liệu này liệt kê doanh thu, khoản lỗ, số lượng cổ phiếu, định giá và các yếu tố rủi ro. Đây là nguồn thông tin chính để đánh giá một đợt niêm yết ngoài con số huy động vốn được công bố.