Enerjide kısa pozisyon açmak için çok mu erken? Bunun nedeni şu olabilir

28 Şubat’tan bu yana enerji krizine ilişkin yorumların çoğu, acil şoka odaklandı — petrolün 100 doların üzerine çıkması, Hürmüz Boğazı’nın kapatılması, tanker trafiğinin savaş öncesi hacminin çok küçük bir kısmına düşmesi. Bunlar gerçek ve ciddi aksaklıklar işlem içgörüleri. 

Bu gelişmeler izlenmeye değer olsa da, bu odak trader’lar arasında bir anlaşma sağlanmasının ve Boğaz’ın kapatılmasının sona ermesinin enerji krizini de sona erdireceği yönünde yaygın bir inanca yol açtı. Oysa gerçekler ve birçok veri bunun tam tersini söylüyor. Bununla birlikte, enerji görünümü en belirsiz alanlardan biri. Önümüzdeki 12-18 ay boyunca petrol ve gaz, farklı yönlere çeken çok sayıda faktörün etkisi altında kalacak. 

Daha yüksek enerji fiyatları için gerekçe

Yastık şoku

11 Mart’ta Uluslararası Enerji Ajansı (IEA), 50 yıllık tarihinde en büyük acil durum petrol stok salımını koordine etti — 32 üye ülkede toplam 400 milyon varil. Yalnızca ABD, krize girerken yaklaşık 415 milyon varil tutan Stratejik Petrol Rezervi’nden 172 milyon varil ayırmayı taahhüt etti.

Bu salım artık büyük ölçüde devam ediyor. ABD’nin günde yaklaşık 1,4 milyon varillik çekiş hızında, Amerikan katkısı 120 günlük süre içinde tükenecek — yaklaşık 2026 Temmuz ortasında. Süreç tamamlandığında, SPR yaklaşık 243 milyon varile düşecek ve bu da 1982’den bu yana en düşük seviyesine işaret edecek.

Küresel tablo da daha iyi değil. IEA üyelerinin serbest bıraktığı 400 milyon varil, bu ülkelerin devlet kontrollü rezervlerinde tuttuğu 1,2 milyar varilin yaklaşık üçte birine denk geliyor. Normal Hürmüz Boğazı geçiş hacmiyle — günde yaklaşık 20 milyon varil — kıyaslandığında bile, tüm salım yalnızca tipik akışın 20 gününü karşılıyor. 

IEA’nın kendisinin de belirttiği üzere bu "geçici önlem", muhtemelen ileride talebi artıracak ve böylece aşırı alım eğilimini destekleyecek. ABD salımı bir değişim yapısı üzerine kurulu; yani şirketler ödünç alınan ham petrolü %18 ila %22 primle birlikte Kasım 2026 ile Eylül 2028 arasında geri vermek zorunda. Enerji Bakanlığı yaklaşık 200 milyon varilin bu koşullarla iade edileceğini öngörüyor. Ancak SPR yalnızca günde en fazla 785.000 varil hızla yeniden doldurulabiliyor — bu da boşaltılma hızından yaklaşık altı kat daha yavaş. S&P Global ve RBN Energy’deki analistler, rezervin krizin öncesindeki seviyesine yaklaşık 2028 ortalarına kadar dönemeyeceğini tahmin ediyor.

Bu durum bir paradoks yaratıyor. Dünya, zaman kazanmak için acil durum yastığını kullandı. Ancak bu yastığı yeniden doldurmak, piyasa alımın başladığı anda fiyatın belirleyeceği seviyeden açık piyasadan büyük miktarda ham petrol satın almayı gerektiriyor. Enerji açığının ne kadar hızlı ortaya çıktığı düşünüldüğünde, enerji konusunda tedirgin olan birçok ekonomi bir süre daha yüksek talebi sürdürecek.

Kapı arkasında daha az enerji

Hürmüz Boğazı yarın yeniden açılsa bile, bölgenin enerji üretimi savaş öncesi seviyelere anında dönmez. Altı haftalık drone saldırıları, füze atışları ve misilleme kampanyaları, Körfez’in en kritik enerji altyapısı boyunca ciddi fiziksel hasar bıraktı.

Suudi Arabistan’da saldırılar, Manifa ve Khurais’te üretimi günde 600.000 varil azalttı. Doğu-Batı boru hattı ve Ras Tanura işleme tesisine yönelik saldırılar kapasiteyi daha da zayıflattı. GCC genelindeki altyapı da zarar gördü; Bahreyn’in Bapco rafinerisi force majeure ilan ederken Kuveyt’teki tesisler defalarca hedef alındı. Küresel bir LNG merkezi olan Katar’ın Ras Laffan tesisinde, füze isabetlerinin ardından arz %20 düştü.

Bazı tesisler tam kapasiteye geri dönmüş olsa da rafineriler ve petrol sahaları uzaktan yamalanabilecek yazılımlar değildir. Önlem amaçlı kapatılan tesisler bile ertesi sabah tekrar devreye alınamaz. 

Örneğin, dünyanın en büyük sıvılaştırılmış doğal gaz (LNG) rafinerisi olan Katar’ın Ras Laffan tesisinin, QatarEnergy CEO’su Saad Al Kaabi’ye göre, üç ila beş yıl sürecek tahmini onarımlara ihtiyacı olacak.

ABD Donanması’nın İran petrolünü şu anda abluka altına almış olması ve bunun bir süre daha böyle kalması muhtemel olduğundan, daha önce Tahran’ın günde 1,7 milyon varillik ihracatına — başta Çin ve Asya’nın bazı bölgeleri olmak üzere — bağımlı olan alıcılar, zaten kısıtlı olan piyasada alternatif arz için rekabet edecek.

Daha düşük fiyatlar için gerekçe

Talep yıkımı zaten yaşanıyor

Yüksek petrol fiyatlarını sınırlayan en güvenilir fren her zaman ekonomik çekim gücü olmuştur. Enerji yeterince pahalı hale geldiğinde, insanlar ve işletmeler daha az kullanır. Bu süreç çoktan başladı.

IEA’nın son raporu, küresel petrol talebinin 2026’da günde 80.000 varil düşeceğini öngörüyor — savaş öncesinde tahmin ettiği günde 640.000 varillik büyümeden sert bir geri dönüş. Yalnızca ikinci çeyrekte talebin günde 1,5 milyon varil daralması bekleniyor; bu, Covid-19 pandemisinin ilk aylarından bu yana görülen en keskin çeyreklik düşüş olacak.

Uluslararası Para Fonu da buna paralel olarak küresel büyüme tahminlerini aşağı çekti. Dallas Federal Reserve, yalnızca Hürmüz Boğazı’nın kapatılmasının ikinci çeyrekte küresel GSYH büyümesinden 2,9 yüzde puanı silebileceğini tahmin ediyor. Citadel CEO’su Ken Griffin, boğazın altı ila on iki ay boyunca kapalı kalmasının dünyayı resesyona sürükleyeceğini açıkça ifade etti.

Resesyon senaryosu hâlâ "olası değil" kategorisinde olsa da, resesyon eşiğinde olmak enerji talebi açısından iyi bir haber değildir. ABD’de tüketici güveni zaten tarihi düşük seviyelere indi. Havayolu şirketleri kapasiteyi azaltıyor — Delta, artan jet yakıtı maliyetleri nedeniyle kısa vadeli büyüme planlarını "kayda değer ölçüde azaltacağını" açıkladı. Günde 540.000 varillik jet yakıtı talebinden sorumlu Orta Doğu havacılığı, bazı bölgesel havalimanlarında uçuş iptallerinin %100’e yaklaşmasına tanık oldu. IEA, bölgesel jet yakıtı talebinin mart ayında %50 ve nisan ayında %30 düşmesini bekliyor.

Savaş uzarsa veya ekonomik hasar derinleşirse, düşen talep bazı arz kısıtlarını dengeleyebilir. Piyasalar sonsuza kadar irrasyonel kalmaz. Uyum sağlarlar. Asıl soru, bu uyumun etkili olacak kadar hızlı gerçekleşip gerçekleşmeyeceği.

Temiz enerji üzerindeki hızlandırıcı etki

Modern tarihteki her büyük petrol şoku, dünyayı alternatiflere doğru biraz daha itmiştir. Ancak önceki krizlerde bu kez olan bir şey eksikti: ölçeklenebilir, rekabetçi yenilenebilir teknoloji.

Uluslararası Yenilenebilir Enerji Ajansı’na göre, yenilenebilir enerji 2025 yılında kurulan tüm yeni küresel enerji kapasitesinin %85,6’sını oluşturdu. Güneş enerjisi maliyetleri o kadar düştü ki, bir zamanlar politika hedefi olan şey artık çoğu piyasada ticari bir gerçeklik haline geldi. IEA’nın İcra Direktörü Fatih Birol, krizin yenilenebilir enerji yatırımlarını hızlandırmasını bekliyor — bunun başlıca nedeni çevresel kaygılar değil, yurt içinde üretilen temiz enerjinin Hürmüz krizinin açığa çıkardığı dar boğaz kırılganlığına karşı bağışık olması.

Sinyaller şimdiden görülmeye başladı. Avrupa Komisyonu, temiz enerji yatırımlarını hızlandırmak için 75 milyar avronun üzerinde finansman içeren yeni bir stratejiyi destekledi. Vietnam’ın Vingroup’u, planlanan bir LNG ithalat projesini iptal edip yenilenebilir enerji ve bataryaları tercih etmeyi önerdi. Tayvan, geçen yıl kapattığı bir nükleer reaktörü yeniden başlatmak için başvurdu. Güney Kore, birkaç reaktörün yeniden devreye alınmasını hızlandırıyor. Pakistan’ın dağıtık güneş enerjisindeki hızlı büyümesi, elektrik sektörünü gaz arzı kesintilerinden korudu ve savaş daha başlamadan önce tahminen 12 milyar dolarlık petrol ve gaz ithalatının önüne geçti.

Bir enerji düşünce kuruluşu olan Ember’deki analistler bunu "Asya’nın Ukrayna anı" olarak nitelendirdi — 2022 savaşının Avrupa’yı gaz bağımlılığını azaltmaya nasıl ittiğine atıf yaparak. Onlara göre fark, bugün mevcut olan teknolojinin dört yıl öncesine kıyasla daha ucuz ve daha olgun olması.

Bu, petrol fiyatlarının uzun vadeli yönü açısından önem taşıyor. Eğer kriz fosil yakıt talebindeki yapısal düşüşü hızlandırırsa — özellikle büyümenin büyük kısmının beklenildiği Asya’da — kısa vadeli arz sıkı kalmaya devam etse bile petrol fiyatlarındaki taban zayıflayabilir.

Yaptırımların sürpriz etkisi

Bugün ne kadar olası görünmese de, jeopolitik bir çözümün ilave arzı piyasaya geri getirdiği, onu kaldırmadığı bir senaryo da var. Çatışmanın müzakere yoluyla sona ermesi — ya da hatta gerilimin kısmen yumuşaması — İran ve hatta Rus petrol ihracatına yönelik yaptırımların gevşemesine yol açabilir.

Savaş öncesinde İran, çoğunlukla Çin’e olmak üzere ve genellikle yaptırımları aşan kanallar üzerinden ciddi indirimlerle günde yaklaşık 1,7 milyon varil ihraç ediyordu. Resmî bir diplomatik çözüm, bu petrolün bir kısmını iskonto uygulanmayan fiyatlarla şeffaf piyasalara geri getirebilir ve küresel arza anlamlı miktarda katkı sağlayabilir.

Daha genel olarak, Hürmüz Boğazı’nın yeniden açılmasına yönelik inandırıcı herhangi bir yol, Körfez genelindeki üreticilerin ihraç edemediği — ya da altyapı hasarı nedeniyle üretimi kısıtlanan — bastırılmış arzı serbest bırakacaktır. Piyasa, Beyaz Saray’ın İran ile daha fazla görüşme mümkün olabileceğini ima etmesinin ardından petrol fiyatlarının tek seansta neredeyse %8 düşmesiyle, diplomatik sinyallere ne kadar hassas olduğunu açıkça gösterdi.

Öyleyse… neyi izlemeli piyasa analizi

Enerji krizinin iki zaman çizgisi var. Birincisi, piyasaların şu anda işlem yaptığı çizgi — ateşkes görüşmeleri, abluka gelişmeleri ve haftalık stok raporları. Bu zaman çizgisi gürültülüdür ve WTI’nin birkaç gün içinde 91 ile 104 dolar arasında dalgalanmasına yol açan türde oynaklık üretir.

İkinci zaman çizgisi ise yapısaldır. Körfez genelinde altyapı onarımlarının hızını, stratejik rezervlerin ne kadar hızlı çekilip sonunda yeniden doldurulduğunu, temiz enerjiye geçişin ithalata bağımlı Asya ekonomilerinde ne kadar hızlı ilerlediğini ve daha yüksek enerji maliyetlerinin reel ekonomide etkisini göstermesiyle küresel talebin nasıl şekillendiğini içerir.

Çoğu trader, ilk zaman çizgisine kilitlenmiş durumda — bir sonraki başkanlık açıklaması, bir sonraki ateşkes söylentisi, boğaza yaklaşan bir tankerle ilgili bir sonraki uydu görüntüsü için akışları yeniliyor. Bu refleks anlaşılır. Ancak önümüzdeki on iki ay boyunca enerji fiyatlarını şekillendirecek sinyallerin hepsi Orta Doğu’dan ya da Beyaz Saray’dan gelmeyecek.

Çin ve Avrupa’daki imalat PMI verilerini izleyin; fabrika faaliyetleri daralırsa bu, talep yıkımına işaret edebilir. Ayrıca havayolu kapasitesini ve EIA stok raporlarını takip edin — stratejik tampon tamamen tükenmeden piyasa tepki verecektir.

Gerçek küresel arzı ve ülkelerin alternatif ham petrol kaynakları için rekabet edip etmediğini anlamak için Saudi Aramco’nun altyapı güncellemelerini ve Çin’in ithalat verilerini izleyin.

Son olarak, temiz enerji hattını takip edin. Yeni güneş, rüzgâr ve nükleer projeler, petrol fiyatları için uzun vadeli yapısal tabanın nerede olduğunu gösteren kritik talep sinyalleridir. Enerjide kısa pozisyona atlamak ya da aceleyle sonuca varmak yerine, bunun trendi tersine çeviren bir başlıktan daha karmaşık olduğunu unutmayın.