130 yılın en pahalı ikinci piyasası ve bunun anlamı

Yüksek fiyat size ne ödediğinizi gösterir. Değerleme ise size ne aldığınızı gösterir. S&P 500 rekor seviyesine yakın işlem görürken, Shiller CAPE oranına göre 130 yılı aşan sürede sadece Aralık 1999'daki dot-com zirvesinin geride bıraktığı, ikinci en pahalı seviyededir.

Bu tek gerçek iki farklı yöne işaret ediyor. Endeks güçlü. Gelecekteki getiriler için başlangıç noktası ise zayıf. İkisi de aynı anda doğru ve aralarındaki fark tüm hikayeyi anlatıyor.

Rekor yakını fiyat, aşırı yakını değer

14 Temmuz 2026 itibarıyla, S&P 500, 2026 zirvesinin hemen altında, 7.500'lerin orta seviyelerinde işlem görüyor. Momentum sağlam görünüyor.

Shiller CAPE oranı ise farklı bir hikaye anlatıyor. Bu ayki haberlere göre 41,4 seviyesinde. 130 yılı aşan verilerde, sadece bir okuma bunu geride bırakmış: Aralık 1999'da 44,19. Üzerinde durulması gereken nokta bu nadirlik. Sadece "pahalı" değil, bir yüzyılda bir kez görülen ölçekte pahalı.

Rekor fiyat ile tarihi bir değerleme zirvesi aynı iddia değildir ve nadiren birlikte gelirler. Şu anda ise birlikte geldiler.

CAPE gerçekte neyi ölçer

CAPE, günümüz fiyatını enflasyona göre düzeltilmiş on yıllık kazançlarla karşılaştırır. İyi ve kötü yılları yumuşatarak, istikrarlı bir kâr akışı için ne ödediğinizi gösterir.

Bunu tüm piyasa için bir kira/gelir kontrolü olarak düşünün. Yüksek bir rakam, fiyatların yarın düşeceği anlamına gelmez. Her bir dolar kazanç için daha fazla ödediğiniz anlamına gelir, yani iyi haberlerin çoğu zaten fiyata yansımıştır.

Geçen sefer bu seviyede alım yapmak ne anlama geldi

1999 karşılaştırması en çarpıcı olanı. CAPE zirveye ulaştıktan sonra, S&P 500, 2000 yılında tepe yaptı ve ardından Ekim 2002'deki dip noktasına kadar yaklaşık %49 düştü. Teknoloji ağırlıklı Nasdaq ise yaklaşık %78 kaybetti. S&P 500'ün eski zirveyi yeniden ele geçirmesi yıllar sürdü.

Diğer aşırı seviyeler de benzer sonuçlar doğurdu. Eylül 1929'daki yaklaşık 32'lik CAPE seviyesi, Büyük Buhran çöküşünden önce gelmişti. 2018'in başlarında 33'ün üzerindeki ve 2021'in sonlarında 38'e yakın okumalar, bir volatilite sıçramasını ve 2022'deki yaklaşık %25'lik ayı piyasasını önceledi.

Örüntü, yüksek bir CAPE'nin zirveyi işaret ettiği değil. Yüksek bir CAPE'den başlamanın, uzun vadede daha ince getiriler ve ruh hali döndüğünde daha derin bir düşüş anlamına geldiğidir.

Pahalı olmak neden sat anlamına gelmiyor

Dürüst olan diğer yön şu: CAPE, son on yılın büyük bölümünde "pahalı" sinyali verirken piyasa yükselmeyi sürdürdü. Bir zamanlama aracı olarak işe yaramadı.

Yükseliş eğilimindekiler, günümüz endeksinin türünün farklı olduğunu savunuyor. Endeks, CAPE'nin ölçmek için tasarlandığı endüstriyel firmalar değil, sermaye yoğunluğu düşük, yüksek kâr marjlı teknoloji ve yapay zekâ liderlerine yaslanıyor. Geri alımlar ve maddi olmayan varlıkların muhasebeleştirilmesi de oranı tarihe kıyasla yukarı çekiyor. Bu okumaya göre, hızlı kazanç büyümesi piyasanın bir fiyat düzeltmesi olmadan değerlemesine ulaşmasını sağlayabilir.

Bu durum gerçek. Ancak bu, kazançların çok yüksek bir başlangıç çarpanından, hata payı az bırakarak, yeterince hızlı bir şekilde katlanarak büyümeye devam edeceğine dair bir bahis de aynı zamanda.

Buradan sonra izlenmesi gerekenler

Yakın dönem, birkaç açık belirteçle şekilleniyor.

• Endeksin 7.500'lerin orta seviyesinde sıkışıp kalmasına karşı, yeni bir zirveye temiz bir şekilde kırılması.
• 13 Temmuz'daki düşüş dibi olan 7.515,84 seviyesinin destek olarak kalması; bunun altına kesin bir kırılma, duygu durumunun döndüğüne işaret edebilir.
• Mega-cap yapay zekâ ve çip liderlerinin kazanç beklentilerini aşmayı sürdürüp sürdürmeyeceği ya da beklentilerin altında kalmaya başlayıp başlamayacağı.
• Yükseldiğinde yüksek çarpanlı hisseleri doğrudan baskılayan 10 yıllık tahvil getirisi.

Kanıtlar bir yöne işaret ediyor. Bu seviyedeki değerleme bir satış sinyali değil, ancak daha küçük bir tampon anlamına geliyor. Başlangıç fiyatı yüksek olduğunda, piyasanın her şeyin doğru gitmesine ihtiyacı vardır ve öyle olmazsa hata payı daha azdır.