Paramount ve Netflix: Warner Bros Discovery için 108 milyar dolarlık savaş

Mevcut durum: İki teklifin hikayesi

Gelişmeleri takip edemeyenler için sahadaki durum şu şekilde. Geçtiğimiz cuma günü Netflix, birçoğunun eninde sonunda beklediği ancak belki de bu kadar erken beklemediği bir hamle yaptı. WBD'nin stüdyolarını ve HBO'yu hisse başına yaklaşık 27,75 dolar karşılığında satın almak için dostane bir anlaşma yaptıklarını duyurdular. Bu anlaşmanın toplam değeri yaklaşık 82,7 milyar dolar.

İnce ayrıntıları okuyana kadar güçlü bir hamle gibi görünüyordu. Anlaşma, nakit ve hisse senedi karışımından oluşuyor ve CNN ve TNT gibi "doğrusal" TV kanallarını, hissedarların ayrı ayrı yönetmek zorunda kalacağı bir bölünme (spin-off) ile geride bırakıyor.

Ardından, daha dün, (Skydance destekli) Paramount, dinamikleri tamamen değiştiren "düşmanca" (hostile) bir teklifle tabloya dahil oldu. Şirketin tamamı için tamamı nakit olmak üzere hisse başına 30,00 dolar teklif ettiler. Bu, toplam değerlemeyi devasa bir rakam olan 108,4 milyar dolara çıkarıyor.

Şimdi bir çıkmazla karşı karşıyayız. Bir tarafta, premium bir marka ortaklığı sunan Netflix gibi stratejik bir ortak var. Diğer tarafta ise, anında likidite ve daha yüksek bir manşet fiyatı sunan bir rakip bulunuyor.

Nakit neden tartışmayı kazanıyor?

Rakamlara baktığımda, Paramount'ın teklifi temel olarak çok daha güçlü görünüyor. Mevcut piyasa ortamında belirsizlik önemli bir risktir. Netflix anlaşması, kendi hisse senedi fiyatlarına bağlıdır. Netflix hisseleri düşerse (ki haber çıktığından beri düşüyor), tekliflerinin değeri de onunla birlikte düşer. Dahası, bölünmeler (spin-off) operasyonel olarak zordur. Uygulanması aylar sürer ve yeni "bölünen" şirketin değeri genellikle öngörülemezdir.

Diğer yandan Paramount, net bir çıkış sunuyor. 30,00 dolar sabit bir rakamdır. Kurulacak karmaşık yeni bir şirket ve endişe edilecek bir hisse senedi dalgalanması yoktur. Benim bakış açıma göre bu basitlik büyük bir avantajdır. Bu durum, WBD yönetim kurulunu, Netflix ile yapılacak daha düşük ve daha karmaşık bir anlaşma lehine, daha yüksek ve tamamı nakit olan bir teklifi reddetmeyi nasıl gerekçelendirebileceklerini düşünmeye zorluyor.

Düzenleyici ve siyasi açı piyasa analizi

Bence dengeleri değiştiren bir faktör daha var, o da düzenleyici ortam. 

İlk olarak, rekabet sorunu. Netflix halihazırda yayıncılıktaki en büyük isim. HBO'yu satın alırlarsa, piyasanın büyük bir bölümünü kontrol edecekler. Düzenleyiciler genellikle bu tür tekeller yaratan anlaşmaları engeller. Başkan Trump şimdiden anlaşmayı kamuoyu önünde eleştirerek, pazar hakimiyetlerinin rekabet için "bir sorun olabileceğini" belirtti.

Paramount'ın önünde çok daha sorunsuz bir yol var ve bunun büyük bir kısmı siyasete dayanıyor. Skydance, Başkan Trump'ın en büyük bağışçılarından olan Ellison ailesi tarafından destekleniyor. Üstelik raporlar, Jared Kushner'in yatırım firmasının anlaşmayı finanse etmeye yardımcı olduğunu doğruluyor. Bu gibi durumlarda, yönetimin yanınızda olması büyük bir avantajdır.

Son olarak, yabancı yatırım desteği var. Paramount'ın 108 milyar dolarlık nakdi nereden bulduğunu merak edebilirsiniz. Dosyalar paranın Suudi Arabistan, Abu Dabi ve Katar'daki devlet fonlarından geldiğini gösteriyor. Genellikle ABD hükümeti yabancı paradan tedirgin olur ancak Paramount bu konuda akıllıca davrandı. Bu yatırımcıları "sessiz ortaklar" haline getirdiler; yani oy hakları ve kontrolleri yok. Daha da güvenli hale getirmek için Çinli şirket Tencent anlaşmadan tamamen çekildi. Paramount, tüm büyük yasal tuzakları etkili bir şekilde atlattı.

Sürecin nasıl sonuçlanacağını düşünüyorum uzman görüşleri

Şu anda WBD, dünkü kapanış itibarıyla 28,26 dolar civarında işlem görüyor. Bu bana piyasanın hala şüpheci olduğunu ve her iki anlaşmanın da gerçekleşmeme ya da sürecin uzama riskini fiyatlandırdığını söylüyor. Fiyat, iki teklifin arasında; Netflix'in teklifinden yüksek ancak Paramount'ın teklifinden düşük bir seviyede bulunuyor.

Ancak mevcut verilere dayanarak, sonunda bu işi Paramount'ın kazanacağına inanıyorum.

Yönetim kurulu üzerindeki baskı muhtemelen görmezden gelinemeyecek kadar yüksek olacaktır. Hissedarlar acil değeri tercih etme eğilimindedir ve tamamı nakit olan bir prim teklifine karşı oy kullanmak zordur. Netflix'in belki de daha fazla nakit ekleyerek teklifini iyileştirmeye çalışması beni şaşırtmaz, ancak söz konusu düzenleyici riskler nedeniyle muhtemelen bir üst sınırları var.

Şu anda bu bir bekleme oyunu. Hisse senedi fiyatı 30 dolarlık bu teklife doğru tırmanmaya başlarsa, büyük yatırımcıların anlaşmanın gerçekleşeceğine inandığının güçlü bir işaretidir. Ancak fiyat burada sıkışıp kalırsa? Bu, savaşın henüz bitmediği anlamına gelir. Öyle ya da böyle, bir dönüm noktasındayız ve bir sonraki hamle çok büyük olacak.

‍