Microsoft, aynı çeyrekte aynı yapay zeka bahsini hem kazandı hem kaybetti

Microsoft, aynı üç aylık dönemde bir yapay zeka yatırımından 3,2 milyar dolar kazanç kaydederken diğerinde değer düşüklüğü yazdı. Bu ayrışma dersin tamamını özetliyor: bir şirketin yapay zeka ile bağlantısı olup olmadığını sormak size neredeyse hiçbir şey anlatmıyor.

Microsoft, mali yılının dördüncü çeyreğinde Anthropic hissesini 3,2 milyar dolar değer artışıyla, OpenAI hissesini ise yaklaşık 600 milyon dolar değer düşüklüğüyle kayıtlarına geçirdi. Aynı tema, aynı çatı, aynı çeyrek, zıt sonuçlar. Burada sorulması gereken soru hiçbir zaman "bu bir yapay zeka hissesi mi?" olmadı. Soru şu olmalı: "Şirketin hangi yapay zeka bahisleri işe yarıyor, hangileri kan kaybediyor?"

Bir yapay zeka bahsi neden kazanırken diğeri kaybedebilir?

Bir tema tek bir işlem değildir. Tek bir şirket içindeki "yapay zeka" birkaç ayrı pozisyona dağılabilir ve bu pozisyonlar birlikte hareket etmez.

Microsoft, önde gelen model geliştiricilerinden olan Anthropic ve OpenAI'nin her ikisinde de hisseye sahip. Bu çeyrekte muhasebe kayıtları birinde değer artışı, diğerinde ise değer düşüklüğü gösterdi. Anthropic'teki kazanç, OpenAI'nin yıl boyunca elde ettiği toplam kazanca neredeyse eşitti. Microsoft üzerinden "yapay zeka"ya sahip olmak, aynı anda bir kazanana ve bir kaybedene sahip olmak anlamına geliyordu; ancak genel başlıktaki yapay zeka bağlantısı bu durumun ikisini de gizliyordu.

Rekor gelir ve rekor harcama, zirvenin altında bir hisse

Raporun geri kalanı güçlüydü. Microsoft, bulut gelirinin ilk kez yıllık 100 milyar doları aşmasıyla ve bulut segmentinin hızla büyümesiyle mali açıdan rekor bir yıl kapattı.

Buna karşın hisse, önceki tüm zamanların en yüksek seviyesinin oldukça altında işlem görüyor. Bunun nedeni, iyi haberlerin tam yanında duruyor: sermaye harcamaları yıllık bazda yaklaşık %70 arttı ve önümüzdeki yıl için bu rakamın çok daha yüksek olması bekleniyor. Piyasa, bu harcamanın kalıcı bir gelire mi yoksa maliyetli bir silahlanma yarışına mı dönüşeceğini tartıyor. Güçlü genel büyüme rakamları bu soruyu yanıtlamıyor.

Model eski, sadece tema yeni

Bir şirket içindeki birbirine zıt bahisler yeni bir durum değil.

• 2000'lerde Google ve Yahoo'nun ikisi de "arama motoru" temasına sahipti. Bir uygulama yolu katlanarak büyürken diğeri sönümlendi. Temayı geniş çapta edinmek, yanlış atı seçtiyseniz hâlâ para kaybetmenize yol açıyordu.
• 2010'larda Amazon, düşük kâr marjlı perakende işini ve yüksek kâr marjlı bulut işini aynı çatı altında taşıyordu. Piyasa sürekli yanlış yarıya fiyat biçti. Daha küçük ve daha az dikkat çeken segment, hisseyi yönlendiren segmentti.
• 2022 ve 2023'te Meta'nın temel reklam işi ile zarar eden metaverse birimi, aynı raporlar içinde hisseyi zıt yönlere çekti.

Her seferinde ödül, etikete değil içeriye bakanlara gitti.

Bu ayrışma bir kusur mu, yoksa bir avantaj mı?

Burada gerçek bir yükseliş senaryosu var. Yapay zeka liderleri arasında dağılmış olmak, bir platform sahibinin tam olarak isteyeceği türden bir korumadır. Bir yatırımda yanılırken diğerinde haklı çıkmak, çeşitlendirmenin başarısız olduğu anlamına gelmez; aksine işe yaradığının göstergesidir. Değer artışı ve değer düşüklüğü de nakit akışı içermeyen muhasebe değişimleridir, dolayısıyla tek bir çeyreğin rakamları, bu işlerin asıl durumu hakkında çok az şey söyler.

Bu değerlendirme, bulut gelirinin katlanarak büyümeyi sürdürmesi ve yoğun harcamaların kalıcı gelire dönüşmesi hâlinde geçerlidir. Harcamalar, yapay zeka ürünlerinin kazandırdığından daha hızlı artarsa ve bu çeyreğin rakamları gürültüden ibaret olmayıp gerçek bir bozulmaya işaret ederse, bu senaryo çöker. Tek bir çeyreğin yönünü izlemek hiçbir şey kanıtlamaz. Birkaç çeyreği izlemek ise kanıtlar.

Buradan sonra neye bakılmalı?

Kanıtlar, Microsoft'u tek bir yapay zeka bahsi olarak değil, bir yapay zeka bahisleri sepeti olarak okumaya işaret ediyor. Dolayısıyla etikete değil, parçalara odaklanın:

• Bulut büyümesinin ve yapay zeka gelirinin, harcamalardaki artışla aynı hızda ilerleyip ilerlemediği, yoksa harcama öne geçtikçe kâr marjlarının sıkışıp sıkışmadığı.
• Anthropic ve OpenAI'deki değer rakamlarının bir sonraki çeyrekte hangi yöne gideceği. Bir tersine dönüş, bu dalgalanmaların gürültüden ibaret olduğunu gösterir.
• Fiyat ile önceki zirve arasındaki fark, yapay zeka konusundaki iyimserliğin ne kadarının şimdiden söndüğünün bir göstergesi olarak.

Bunların hiçbiri bir işlem önerisi değildir. Bu, şirketi okumanın bir yoludur. Bir tema doğru olabilirken, içindeki belirli bir bahis yanlış olabilir ve ön kapıdaki etiket size hangisinin hangisi olduğunu söylemez.