ИИ-капиталопоглощение: почему 4-летний цикл Bitcoin может сломаться

Вы когда-нибудь видели 12–16-летний график Bitcoin с произвольными вертикальными линиями? Поздравляем! Вы только что познакомились с одним из самых заметных нарративов в сообществе Bitcoin — циклом.

По мнению многих энтузиастов Bitcoin, он должен проходить через американские горки медвежьего рынка, или криптозиму, затем отскок и потом ещё один исторический максимум каждые четыре года. Инструкция тоже проста: пережить медвежий рынок, сохранять позицию и оседлать историческую волну к новому историческому максимуму. На этот раз беспрецедентная технология, вызывающая беспрецедентный приток капитала, с очень высокой вероятностью сломает этот цикл.

Великая капиталопоглощающая воронка

Цикл — это нарратив, а не механизм: календари не создают миллиарды рыночной капитализации по расписанию. Если внимательно посмотреть на исторические ралли Bitcoin, окажется, что они редко были продуктом математической неизбежности или внутренних событий сети. Ими двигали макроликвидность и внешние катализаторы: реакция на твит Илона Маска, изменение ожиданий в отношении регулирования после избрания Дональда Трампа, а также наводнение экономики ликвидностью со стороны Federal Reserve.

Мы склонны приписывать заслугу блеску самого актива и игнорировать макроимпульс, который запустил движение. Если верить только в цикл, вы упускаете более полезную рамку: Bitcoin — это чувствительная губка, впитывающая избыточную глобальную ликвидность. Однако на горизонте маячит дефицит ликвидности, и, скорее всего, он проявится примерно к срокам отскока, на которые рассчитывают энтузиасты Bitcoin, а именно в Q4 2026.

Чтобы понять, почему рисковые активы могут испытывать трудности в течение следующего года, нужно смотреть не на графики криптовалют, а на событие по изъятию капитала, разворачивающееся на рынке акций.

Серия гигантских IPO вот-вот поглотит огромные объёмы розничного и институционального капитала. SpaceX готовит крупнейшее IPO в истории, рассчитывая привлечь около $75 миллиардов; при этом уже есть сообщения о спросе более чем на $250 миллиардов. И это лишь стартовый выстрел. Следом идут долгожданные публичные размещения лидеров ИИ OpenAI и Anthropic, обе компании уже конфиденциально подали документы и нацелены на листинг позже в этом году.

Помимо IPO, за капитал борется и неожиданный игрок. Alphabet, уже публичная компания, только что разместила допэмиссию акций примерно на $85 миллиардов именно для финансирования вычислительных мощностей и расширения ИИ-инфраструктуры, при этом Berkshire Hathaway взяла пакет на $10 миллиардов со скидкой 6% — ещё один тревожный сигнал растущего дефицита капитала.

Когда самые перспективные компании мира одновременно вытягивают из системы столько капитала, ликвидность иссякает. Инвесторы вряд ли будут ликвидировать свои защитные позиции в здравоохранении, энергетике и других отраслях, не имеющих прямой связи с ИИ. Больше всего от этой капиталопоглощающей воронки пострадают крупные технологические компании и другие высокорисковые активы. И хотя Bitcoin обычно движется в унисон с акциями технологического сектора, он также, как правило, принимает на себя более значительную долю потерь.

Однако это не худший кошмар для Bitcoin.

‍

Скрытая цена успеха

В последнее время инвестиционный нарратив вокруг ИИ начал давать трещины. Строительство инфраструктуры на заёмные средства получило жёсткую проверку реальностью в начале июня, когда промах Broadcom по прогнозу вызвал однодневное обнуление капитализации чиповых компаний примерно на $1,3 триллиона и самое резкое падение Philadelphia Semiconductor Index с 2020 года.

Была ли это первая трещина в пузыре оценки или лишь ротационная встряска, остаётся предметом реальных споров: руководство Nvidia и несколько крупных банков восприняли это как возможность для покупок, и сектор частично отскочил. Но если оценки ИИ всё же начнут снижаться к историческим мультипликаторам, спад очень удачно совпадёт с предполагаемым возвращением цикла Bitcoin.

Исторически, когда технологический сектор резко корректируется, такие риск-он активы, как криптовалюты, первыми ликвидируются институтами для выполнения маржинальных требований. Ожидать, что криптовалюты будут расти самостоятельно, пока базовый технологический сектор страдает, — значит игнорировать, насколько тесно связаны современные рынки капитала.

Более глубокий парадокс в том, что и Bitcoin, и ИИ несут уязвимости, напрямую связанные с их собственным успехом. Каждый из них — палка о двух концах: реализация базового обещания может подорвать текущий инвестиционный тезис.

Для Bitcoin риск заключается внутри его цели — массового принятия. Если децентрализованная блокчейн-технология действительно станет основой для повседневных транзакций и институциональных финансов, рынок может заметить, что базовая архитектура Bitcoin относительно примитивна — медленнее, труднее масштабируется и менее программируема, чем более новые экосистемы, если вообще программируема. Выиграйте борьбу за массовое принятие, и есть риск быть заменённым более сильными и молодыми «сиблингами».

ИИ сталкивается с похожей, но более дорогой версией той же дилеммы, которая может разрушить стремительный рост, подпитываемый ИИ, — фундаментальное обещание инвестиционной лихорадки вокруг ИИ.

Чем сильнее и способнее становятся модели, тем проще любому человеку строить, писать код и конкурировать. Гиганты, вливающие десятки миллиардов в инфраструктуру, по сути финансируют инструменты, которые демократизируют собственные отрасли.

Передавая когнитивные возможности корпоративного уровня в руки небольших стартапов и отдельных разработчиков, они целенаправленно размывают те преимущества, которые сделали их доминирующими.

Отрасли, которые лучше всего могут быть усилены ИИ, должны ожидать роста предложения по модели «нефтяного перепроизводства», что приведёт к более конкурентным ценам и усложнит сведение концов с концами, особенно если прогнозы о более дорогом, не субсидируемом ИИ станут реальностью.

Итог: очень мало вероятных сценариев, в которых у ИИ останется достаточно капитала, чтобы Bitcoin смог процветать в ближайшие 4 года.

Рынки управляются доступной ликвидностью и гравитацией возврата к среднему. В ближайшие несколько лет придётся смотреть за пределы успокаивающих циклических нарративов, чтобы ясно видеть, куда на самом деле течёт капитал, и — что ещё важнее для hodlers Bitcoin — оставит ли эта решающая битва за капитал какой-либо избыточный объём ликвидности для следующего ралли Bitcoin или, для начала, удержит ли его снижающиеся уровни поддержки.