Paramount против Netflix: битва за Warner Bros Discovery стоимостью $108 млрд

Текущая ситуация: история двух предложений

Для тех, кто не следил за новостями, вот как обстоят дела. В прошлую пятницу Netflix предприняла шаг, которого многие ожидали, но, возможно, не так скоро. Они объявили о дружественной сделке по приобретению студий WBD и HBO примерно за $27.75 за акцию. Общая стоимость этой сделки составляет около $82.7 млрд.

Это казалось сильным ходом, пока вы не вчитывались в мелкий шрифт. Сделка представляет собой комбинацию денежных средств и акций, при этом такие «линейные» телеканалы, как CNN и TNT, выделяются в отдельную компанию, которой акционерам придется управлять самостоятельно.

Затем, буквально вчера, на сцене появилась Paramount (при поддержке Skydance) с «враждебным» предложением, которое полностью изменило динамику. Они предложили $30.00 за акцию наличными за всю компанию. В результате общая оценка достигла колоссальных $108.4 млрд.

Теперь мы наблюдаем противостояние. С одной стороны, стратегический партнер в лице Netflix, предлагающий ассоциацию с премиальным брендом. С другой — конкурент, предлагающий немедленную ликвидность и более высокую заявленную цену.

Почему наличные выигрывают спор

Глядя на цифры, я вижу, что предложение Paramount выглядит гораздо сильнее с фундаментальной точки зрения. В текущей рыночной ситуации неопределенность — это значительный риск. Сделка с Netflix привязана к цене их акций. Если акции Netflix упадут, что и происходит с момента публикации новостей, стоимость их предложения снизится вместе с ними. Кроме того, выделение компаний — сложный операционный процесс. На его реализацию уходят месяцы, а стоимость новой выделенной компании часто непредсказуема.

Paramount, с другой стороны, предлагает чистый выход. $30.00 — это фиксированная сумма. Нет необходимости создавать новую сложную компанию и беспокоиться о волатильности акций. На мой взгляд, такая простота является огромным преимуществом. Это заставляет совет директоров WBD задуматься, смогут ли они оправдать отказ от более выгодного предложения, полностью оплачиваемого наличными, в пользу более дешевой и сложной сделки с Netflix.

Регуляторный и политический аспекты анализ рынка

Существует еще один фактор, который, на мой взгляд, меняет расклад сил, — это регуляторная среда. 

Во-первых, проблема конкуренции. Netflix уже является крупнейшим игроком в сфере стриминга. Если они купят HBO, то получат контроль над огромной долей рынка. Регуляторы обычно блокируют сделки, создающие подобные монополии. Президент Трамп уже публично раскритиковал сделку, отметив, что их доминирование на рынке «может стать проблемой» для конкуренции.

У Paramount путь гораздо проще, и во многом это связано с политикой. Skydance поддерживается семьей Эллисон, которые являются крупными спонсорами президента Трампа. Кроме того, по имеющимся данным, инвестиционная фирма Джареда Кушнера помогает финансировать сделку. В подобных ситуациях поддержка со стороны администрации является огромным преимуществом.

Наконец, есть резерв в виде иностранных инвестиций. Вы можете задаться вопросом, откуда Paramount берет $108 млрд наличными. Согласно документам, деньги поступают от государственных фондов Саудовской Аравии, Абу-Даби и Катара. Обычно правительство США настороженно относится к иностранному капиталу, но Paramount поступила мудро. Они сделали этих инвесторов «тихими партнерами», то есть не имеющими права голоса и контроля. Чтобы сделать ситуацию еще более безопасной, китайская компания Tencent полностью вышла из сделки. Paramount фактически обошла все основные юридические ловушки.

Как, по моему мнению, будут развиваться события мнение экспертов

В настоящее время, по данным на момент закрытия торгов вчерашнего дня, акции WBD торгуются на уровне около $28.26. Это говорит мне о том, что рынок все еще настроен скептически и закладывает в цену риск того, что ни одна из сделок не состоится или процесс затянется. Цена находится между двумя предложениями: выше предложения Netflix, но ниже предложения Paramount.

Однако, исходя из текущих данных, я считаю, что в итоге победит Paramount.

Давление на совет директоров, скорее всего, будет слишком велико, чтобы его игнорировать. Акционеры, как правило, предпочитают немедленную выгоду, и голосовать против премии, полностью выплачиваемой наличными, сложно. Я не удивлюсь, если Netflix попытается улучшить свое предложение, возможно, добавив больше наличных, но у них, вероятно, есть потолок из-за связанных с этим регуляторных рисков.

Прямо сейчас все заняли выжидательную позицию. Если цена акций начнет расти к отметке в $30.00, это верный признак того, что крупные инвесторы верят в успех сделки. Но если цена застрянет на текущем уровне? Это значит, что борьба далека от завершения. В любом случае, мы находимся на переломном этапе, и следующий шаг будет иметь огромное значение.

‍