Второй по дороговизне рынок за 130 лет и что это означало
S&P 500 находится вблизи рекорда, однако его коэффициент Shiller CAPE занимает второе место по величине за 130 лет. Что означала покупка по таким оценкам стоимости в прошлом.
Редакция Deriv · 15 июля 2026 г. · 4 мин чтения
Высокая цена говорит о том, сколько вы платите. Оценка стоимости — о том, что вы получаете взамен. Индекс S&P 500 находится вблизи исторического максимума, но по коэффициенту Shiller CAPE он занимает второе место по дороговизне за более чем 130 лет, уступая лишь пику доткомов в декабре 1999 года.
Этот единственный факт указывает сразу в двух направлениях. Индекс силён. Стартовая точка для будущей доходности слаба. Оба утверждения верны одновременно, и именно в этом разрыве — вся суть истории.
Цена вблизи рекорда, стоимость вблизи экстремума
По состоянию на 14 июля 2026 года S&P 500 торгуется в районе 7 500, совсем немного не дотягивая до максимума 2026 года. Импульс выглядит устойчивым.
Коэффициент Shiller CAPE рассказывает другую историю. По данным, опубликованным в этом месяце, он составляет около 41,4. За более чем 130 лет наблюдений только одно значение превысило этот показатель: 44,19 в декабре 1999 года. Вот что действительно редкость, достойная внимания. Не просто «дорого», а дорого в масштабе, который наблюдался лишь однажды за столетие.
Рекордная цена и исторический экстремум оценки стоимости — это не одно и то же, и они редко совпадают по времени. Сейчас — именно такой случай.
Что на самом деле измеряет CAPE
CAPE сравнивает текущую цену с прибылью за десятилетие с поправкой на инфляцию. Он сглаживает хорошие и плохие годы, показывая, сколько вы платите за стабильный поток прибыли.
Представьте это как проверку соотношения арендной платы к доходу, только для всего рынка. Высокое значение не означает, что цены упадут завтра. Оно означает, что вы платите больше за каждый доллар прибыли, а значит, значительная часть хороших новостей уже заложена в цену.
Что означала покупка на этом уровне в прошлый раз
Самое показательное сравнение — с 1999 годом. После того как CAPE достиг пика, S&P 500 показал максимум в 2000 году, а затем упал примерно на 49% до минимума в октябре 2002 года. Технологически ориентированный Nasdaq потерял около 78%. S&P 500 потребовались годы, чтобы вернуться к прежнему максимуму.
Другие экстремумы перекликаются с этим. CAPE на уровне около 32 в сентябре 1929 года предшествовал краху и Великой депрессии. Значения выше 33 в начале 2018 года и около 38 в конце 2021 года предшествовали всплеску волатильности и медвежьему рынку 2022 года, составившему примерно 25%.
Закономерность не в том, что высокий CAPE сигнализирует о пике. Она в том, что старт с высокого CAPE исторически означал более скромную долгосрочную доходность и более глубокое падение, когда настроения в итоге менялись.
Почему «дорого» не значит «продавай»
Честная оборотная сторона такова. CAPE сигнализировал о «дороговизне» на протяжении большей части последнего десятилетия, пока рынок продолжал расти. Как инструмент для определения времени входа и выхода он оказался бесполезен.
Быки утверждают, что сегодняшний индекс принципиально иной. Он опирается на технологических лидеров и лидеров в сфере ИИ с низкими капитальными затратами и высокой маржой, а не на промышленные компании, для измерения которых изначально создавался CAPE. Обратный выкуп акций и учёт нематериальных активов также завышают коэффициент по сравнению с историческими данными. Согласно этой точке зрения, быстрый рост прибыли может позволить рынку «дорасти» до своей оценки стоимости без коррекции цены.
Этот аргумент реален. Но это также ставка на то, что прибыль продолжит расти достаточно быстро, с очень высокого стартового мультипликатора, практически без права на ошибку.
На что обратить внимание дальше
В краткосрочной перспективе всё сводится к нескольким чётким ориентирам.
- Чёткий прорыв к новому максимуму против отката, который удержит индекс в районе 7 500.
- Минимум спада 13 июля на уровне около 7 515,84 как уровень поддержки; решительный пробой ниже него намекает на смену настроений.
- Продолжат ли лидеры рынка среди мегакапитализированных ИИ- и чип-компаний превосходить ожидания по прибыли или начнут их не оправдывать.
- Доходность 10-летних облигаций, которая напрямую давит на акции с высокими мультипликаторами при росте.
Доказательства склоняются в одну сторону. Оценка стоимости на этом уровне — не сигнал к продаже, но запас прочности меньше. Когда стартовая цена высока, рынку нужно, чтобы всё сложилось удачно, а если этого не произойдёт, пространства для ошибки остаётся меньше.
Часто задаваемые вопросы
Его популяризировал экономист Robert Shiller, поэтому его часто называют Shiller CAPE. Коэффициент усредняет прибыль за десятилетие с поправкой на инфляцию, чтобы сгладить краткосрочные колебания прибыли и дать более стабильную оценку стоимости.
Сам по себе — нет. CAPE оставался повышенным на протяжении многих лет, пока рынки росли, поэтому это плохой инструмент для определения момента входа и выхода. Он говорит о долгосрочной ожидаемой доходности и риске снижения, а не о том, что произойдёт на следующей неделе или в следующем месяце.
Он измеряется тем же способом, но критики утверждают, что он может завышать дороговизну для технологических компаний с низкими капитальными затратами и высокой маржой. Изменения в учёте, такие как обратный выкуп акций и нематериальные активы, также могут завышать показатель по сравнению с более старыми рынками эпохи промышленности.
Распространённые показатели включают форвардный коэффициент цена/прибыль, цена/продажи, а также сравнение доходности прибыли с доходностью 10-летних казначейских облигаций. Ни один отдельный показатель не является решающим; трейдеры обычно рассматривают несколько показателей вместе.