Bilionário intervém: atualização da batalha de aquisição da WBD

A atualização: O bilionário intervém

Se achava que a batalha pelas estratégias de trading da Warner Bros. Discovery (WBD) tinha acabado depois de o Conselho de Administração rejeitar a oferta em numerário na semana passada, estava enganado. Na segunda-feira, 22 de dezembro, a Paramount fez uma jogada que mudou totalmente as contas. Não se limitaram a ajustar a sua oferta; trouxeram a artilharia pesada.

Larry Ellison, o fundador da Oracle e um dos homens mais ricos do mundo, assinou uma garantia pessoal irrevogável de 40,4 mil milhões de USD do financiamento. Isto muda as regras do jogo. Substitui efetivamente uma promessa de um "fundo fiduciário" por um compromisso direto de um homem com uma fortuna avaliada em mais de 200 mil milhões de USD.

Resolver a questão do financiamento

Na minha última atualização, expliquei que o Conselho de Administração da WBD rejeitou a oferta em numerário de 30,00 USD porque alegaram que o financiamento era "ilusório". O seu principal argumento era que o dinheiro vinha de um fundo familiar que tecnicamente poderia ser revogado.

Essa lacuna operacional está agora fechada. Com a assinatura pessoal de Larry Ellison no acordo, o Conselho já não pode alegar que o capital não é real. Isto remove a principal justificação que utilizaram para recusar o prémio em numerário.

Igualar a rede de segurança

O financiamento não foi a única lacuna que a Paramount preencheu. Eles também concordaram em aumentar a "Taxa de Rescisão Inversa" (Reverse Termination Fee) para 5,8 mil milhões de USD. Isto iguala o montante exato que a Netflix prometeu pagar se os reguladores bloquearem o acordo.

Do ponto de vista da estrutura do acordo, isto alcança a paridade. A Paramount garantiu agora uma garantia pessoal para o financiamento e igualou a apólice de seguro regulamentar da Netflix. Os dois maiores riscos sobre os quais o Conselho alertou os acionistas, a certeza do financiamento e a proteção regulamentar, foram efetivamente neutralizados.

O novo impasse: Tudo se resume ao preço

Com as questões estruturais resolvidas, os sinais do mercado sugerem uma mudança no sentimento. As ações da WBD estão agora a ser negociadas acima do preço de oferta da Netflix, indicando que os investidores já não veem o acordo da Netflix como um dado adquirido. Não significa que a Netflix esteja fora da corrida, mas o prémio sugere que o mercado está a incorporar no preço uma possibilidade real de que a oferta da Paramount, ou talvez uma contraoferta melhorada, possa prevalecer.

No entanto, a luta ainda não acabou. A Harris Associates, a empresa de investimentos que gere os Oakmark Funds, fez uma declaração pública crítica esta semana. São um dos 5 maiores acionistas, controlando quase 4% das ações da WBD, por isso o seu voto tem um peso imenso.

Alex Fitch, um gestor de carteira da Harris Associates, sinalizou que, embora as correções estruturais da Paramount fossem "necessárias", "não são suficientes".

Este é o ponto de viragem da "Estrutura" para o "Preço". A Harris Associates está efetivamente a dizer a David Ellison que tratar da papelada não é suficiente. Se ele quer os seus 96 milhões de votos, precisa de pagar mais. Eles mantêm a porta aberta, mas esperam que um valor superior a 30,00 USD passe por ela.

A cronologia: 21 de janeiro

A Paramount prolongou o prazo para os acionistas venderem as suas ações até 21 de janeiro de 2026. Isto dá ao Conselho de Administração da WBD mais duas semanas para tomar uma decisão. Com o financiamento agora garantido e a taxa de rescisão igualada, a sua capacidade de simplesmente rejeitar a oferta por motivos técnicos tornou-se muito mais difícil. Estamos agora a aguardar para ver se eles mantêm a sua posição ou se esta pressão força uma nova ronda de negociações.

Conclusão

A Paramount já respondeu às objeções declaradas pelo Conselho. O financiamento é apoiado pela garantia pessoal de Larry Ellison e a taxa de rescisão iguala a proteção da Netflix. As preocupações estruturais foram resolvidas.

Mas a declaração da Harris Associates deixa tudo claro: tratar da papelada não é suficiente. Isto passou de um debate sobre a estrutura do acordo para uma negociação sobre o preço.

Por que razão esta é a minha última atualização (Por agora)

Eis a realidade: esta situação está a mudar quase diariamente. Neste momento, continuar a fornecer atualizações seria apenas acompanhar o ruído em vez de desenvolvimentos significativos.

A estrutura está definida. A Paramount tem o financiamento, a Netflix tem a via regulatória estrutural e os principais acionistas sinalizaram que querem mais dinheiro. O que acontece a seguir — se Ellison aumenta a sua oferta, como a Netflix responde, o que o Conselho decide em última instância — são variáveis que se irão desenrolar nas próximas semanas.

A menos que algo mude fundamentalmente a estrutura do acordo novamente, é aqui que encerro a minha cobertura desta saga. Não porque a história tenha acabado, mas porque chegámos ao ponto em que os próximos movimentos são táticas de negociação em vez de mudanças estratégicas que valham a pena analisar.

A análise de mercado do prazo de 21 de janeiro está a aproximar-se. Veremos quem cede primeiro.