É demasiado cedo para abrir uma posição short em energia? Eis a razão

Grande parte dos comentários sobre a crise energética desde 28 de fevereiro centrou-se no choque imediato — o petróleo ultrapassou os 100 $, o Estreito de Ormuz foi encerrado e o tráfego de petroleiros reduziu-se a uma fração do volume anterior à guerra. Trata-se de perturbações reais e graves informações de trading. 

Embora estes acontecimentos mereçam acompanhamento, este foco levou a uma convicção generalizada entre os traders de que um acordo e o fim do encerramento do Estreito significariam o fim da crise energética. Os factos, e muitos números, dizem precisamente o contrário. No entanto, a perspetiva para a energia é uma das mais incertas. Nos próximos 12 a 18 meses, o petróleo e o gás estarão sob a influência de tantas forças a puxar em direções diferentes. 

O caso para preços de energia mais altos

O choque do amortecedor

Em 11 de março, a Agência Internacional de Energia (AIE) coordenou a maior libertação de reservas de emergência de petróleo da sua história de 50 anos — 400 milhões de barris em 32 países membros. Só os Estados Unidos comprometeram 172 milhões de barris da Reserva Estratégica de Petróleo, que tinha cerca de 415 milhões de barris no início da crise.

Essa libertação está agora em pleno andamento. À taxa de retirada dos EUA, de cerca de 1,4 milhões de barris por dia, a contribuição americana esgotar-se-á dentro da janela de 120 dias — por volta de meados de julho de 2026. Concluída essa operação, a SPR cairá para cerca de 243 milhões de barris, o nível mais baixo desde 1982.

O panorama global não é melhor. Os 400 milhões de barris libertados pelos membros da AIE representam cerca de um terço dos 1,2 mil milhões de barris que estes países detinham em reservas controladas pelo Estado. Mesmo medido face ao fluxo normal através do Estreito de Ormuz — cerca de 20 milhões de barris por dia —, o total libertado cobre apenas 20 dias de fluxos típicos. 

Esta "medida temporária", como a própria AIE a descreveu, deverá provavelmente aumentar a procura mais tarde e, assim, sustentar um sentimento de sobrecompra. A libertação dos EUA está estruturada como uma troca, o que significa que as empresas têm de devolver o crude emprestado — com um prémio de 18% a 22% — entre novembro de 2026 e setembro de 2028. O Departamento de Energia prevê que cerca de 200 milhões de barris serão devolvidos nestes termos. Mas a SPR só pode ser reabastecida a uma taxa máxima de 785 000 barris por dia — cerca de seis vezes mais lenta do que a taxa a que pode ser esvaziada. Analistas da S&P Global e da RBN Energy estimam que a reserva não recupere o nível pré-crise antes de meados de 2028, aproximadamente.

Isto cria um paradoxo. O mundo usou o seu amortecedor de emergência para ganhar tempo. Mas reabastecer esse amortecedor exige comprar grandes volumes de crude no mercado aberto, ao preço que o mercado definir quando as compras começarem. Dado o quão rapidamente a escassez de energia se materializou, muitas economias ansiosas pela energia manterão a forte procura durante algum tempo.

Menos energia por trás da porta

Mesmo que o Estreito de Ormuz reabrisse amanhã, a produção energética da região não regressaria de imediato aos níveis pré-guerra. Seis semanas de ataques com drones, ataques com mísseis e campanhas de retaliação deixaram um rasto de danos físicos na infraestrutura energética mais crítica do Golfo.

Na Arábia Saudita, os ataques reduziram a produção em Manifa e Khurais em 600 000 barris por dia. Os ataques ao oleoduto East-West e à unidade de processamento de Ras Tanura agravaram ainda mais a capacidade. A infraestrutura em todo o GCC também sofreu, com a refinaria Bapco do Bahrein a declarar força maior e instalações no Kuwait a serem atingidas repetidamente. Ras Laffan, no Qatar, um centro global de LNG, registou uma queda de 20% na oferta após impactos de mísseis.

Embora algumas destas perdas tenham sido recuperadas até à plena capacidade, refinarias e campos petrolíferos não são software que possa ser corrigido remotamente. Mesmo as instalações que foram encerradas como medida de precaução não conseguem voltar a operar na manhã seguinte. 

Por exemplo, Ras Laffan, no Qatar, a maior refinaria de gás natural liquefeito (LNG) do mundo, precisará de reparações estimadas que demoram três a cinco anos, segundo o CEO da QatarEnergy, Saad Al Kaabi.

Com o petróleo iraniano agora bloqueado pela Marinha dos EUA e, provavelmente, assim permanecerá durante algum tempo, os compradores que dependiam anteriormente dos 1,7 milhões de barris por dia de exportações de Teerão — sobretudo na China e em partes da Ásia — vão competir por oferta alternativa num mercado já apertado.

O caso para preços mais baixos

A destruição da procura já está a acontecer

O travão mais fiável aos preços elevados do petróleo sempre foi a gravidade económica. Quando a energia se torna suficientemente cara, as pessoas e as empresas usam menos. Esse processo já começou.

O mais recente relatório da AIE projeta que a procura global de petróleo cairá 80 000 barris por dia em 2026 — uma inversão dramática face aos 640 000 barris por dia de crescimento que tinha previsto antes da guerra. Só no segundo trimestre, espera-se que a procura contraia 1,5 milhões de barris por dia, a maior quebra trimestral desde os primeiros meses da pandemia de Covid-19.

O Fundo Monetário Internacional reduziu as previsões de crescimento global em conformidade. O Federal Reserve de Dallas estima que só o encerramento de Ormuz possa retirar 2,9 pontos percentuais ao crescimento global do PIB no segundo trimestre. Ken Griffin, CEO da Citadel, afirmou de forma clara que um encerramento prolongado do estreito durante seis a doze meses empurraria o mundo para a recessão.

Embora um cenário de recessão continue na zona de «pouco provável», estar à beira de uma recessão não ajuda a procura de energia. A confiança dos consumidores nos Estados Unidos já atingiu mínimos históricos. As companhias aéreas estão a reduzir capacidade — a Delta anunciou que vai «reduzir significativamente» os planos de crescimento de curto prazo devido ao aumento dos custos do combustível de aviação. A aviação do Médio Oriente, responsável por 540 000 barris por dia de procura de combustível de aviação, viu o cancelamento de voos aproximar-se dos 100% em alguns aeroportos regionais. A AIE espera que a procura regional de combustível de aviação caia 50% em março e 30% em abril.

Se a guerra se prolongar, ou se os danos económicos se agravarem, a queda da procura poderá compensar parte das restrições do lado da oferta. Os mercados não permanecem irracionais indefinidamente. Ajustam-se. A questão é saber se o ajustamento acontece com rapidez suficiente para ter impacto.

O efeito acelerador na energia limpa

Todos os grandes choques do petróleo na história moderna empurraram o mundo para alternativas. Mas as crises anteriores não tinham algo que esta tem: tecnologia renovável competitiva em escala.

A energia renovável representou 85,6% de toda a nova capacidade energética global instalada em 2025, de acordo com a Agência Internacional para as Energias Renováveis. Os custos da energia solar caíram tanto que o que antes era uma aspiração política é agora uma realidade comercial na maioria dos mercados. O diretor executivo da AIE, Fatih Birol, espera que a crise acelere o investimento em renováveis — não principalmente por razões ambientais, mas porque a energia limpa produzida internamente é imune ao tipo de vulnerabilidade em pontos de estrangulamento que a crise de Ormuz expôs.

Os sinais já estão a surgir. A Comissão Europeia apoiou uma nova estratégia com mais de 75 mil milhões de € em financiamento para acelerar o investimento em energia limpa. A Vingroup, do Vietname, propôs cancelar um projeto de importação de LNG planeado em favor das renováveis e das baterias. Taiwan pediu autorização para reativar um reator nuclear que encerrou no ano passado. A Coreia do Sul está a acelerar o relançamento de vários reatores. A rápida expansão da energia solar distribuída no Paquistão protegeu o setor elétrico de perturbações no abastecimento de gás e evitou importações estimadas em 12 mil milhões $ em petróleo e gás antes mesmo de a guerra começar.

Analistas da Ember, um grupo de reflexão sobre energia, chamaram a isto «o momento da Ucrânia na Ásia» — uma referência a como a guerra de 2022 levou a Europa a reduzir a sua dependência do gás. A diferença, argumentam, é que a tecnologia disponível hoje é mais barata e mais madura do que aquela com que a Europa teve de trabalhar há quatro anos.

Isto é importante para a trajetória de preços do petróleo a mais longo prazo. Se a crise acelerar o declínio estrutural da procura de combustíveis fósseis — particularmente na Ásia, onde se esperava a maior parte do crescimento —, o piso dos preços do petróleo poderá enfraquecer mesmo que a oferta de curto prazo continue apertada.

A carta selvagem das sanções

Há um cenário, por pouco provável que pareça hoje, em que uma resolução geopolítica traria mais oferta de volta ao mercado, em vez de a retirar. O fim negociado do conflito — ou mesmo um alívio parcial das tensões — poderia levar ao afrouxamento das sanções às exportações de petróleo iranianas — e até russas.

Antes da guerra, o Irão exportava cerca de 1,7 milhões de barris por dia, sobretudo para a China, muitas vezes com fortes descontos através de canais que contornavam sanções. Uma resolução diplomática formal poderia trazer parte desse petróleo de volta a mercados transparentes, a preços sem desconto, acrescentando volume relevante à oferta global.

De forma mais ampla, qualquer via credível para reabrir o Estreito de Ormuz libertaria oferta retida de produtores em todo o Golfo que não conseguiram exportar — ou que viram a sua produção reduzida por danos na infraestrutura. O mercado demonstrou o quão sensível é aos sinais diplomáticos quando os preços do petróleo caíram quase 8% numa única sessão depois de a Casa Branca ter sugerido que poderiam existir novas conversações com o Irão.

Então… o que observar análise de mercado

A crise energética tem dois horizontes temporais. O primeiro é aquele em que os mercados estão a negociar neste momento — negociações de cessar-fogo, desenvolvimentos do bloqueio e relatórios semanais de inventários. Este horizonte é ruidoso e produz o tipo de volatilidade que fez o WTI oscilar entre 91 $ e 104 $ no espaço de poucos dias.

O segundo horizonte é estrutural. Inclui o ritmo de reparação da infraestrutura em todo o Golfo, a velocidade a que as reservas estratégicas são esgotadas e, eventualmente, reabastecidas, a rapidez da mudança para energia limpa nas economias asiáticas dependentes de importações e a trajetória da procura global à medida que os custos energéticos mais elevados se espalham pela economia real.

A maioria dos traders está colada ao primeiro horizonte — a atualizar feeds à espera da próxima declaração presidencial, do próximo rumor de cessar-fogo, da próxima imagem de satélite de um petroleiro a aproximar-se do estreito. Esse instinto é compreensível. Mas os sinais que vão moldar os preços da energia nos próximos doze meses não estão todos a vir do Médio Oriente ou da Casa Branca.

Observe os PMIs de manufatura na China e na Europa; se a atividade industrial contrair, isso pode sinalizar destruição da procura. Monitorize também a capacidade das companhias aéreas e os relatórios de inventários da EIA — o mercado reagirá antes de o amortecedor estratégico estar totalmente esgotado.

Acompanhe as atualizações de infraestrutura da Saudi Aramco e os dados de importação da China para avaliar a verdadeira oferta global e se as nações estão a competir por fontes alternativas de crude.

Por fim, observe a pipeline de energia limpa. Novos projetos solares, eólicos e nucleares são sinais críticos de procura que indicam onde se situa o piso estrutural de longo prazo para os preços do petróleo. Em vez de apressar conclusões ou assumir uma posição short em energia, lembre-se de que é mais complexo do que uma manchete de inversão de tendência.