È troppo presto per aprire una posizione short sull'energia? Ecco perché

Gran parte dei commenti sulla crisi energetica dal 28/02 si è concentrata sullo shock immediato: il petrolio è balzato oltre i 100 USD, lo Stretto di Hormuz è stato chiuso e il traffico delle petroliere si è ridotto a una frazione del volume precedente alla guerra. Si tratta di interruzioni reali e gravi approfondimenti di trading. 

Questi eventi meritano attenzione, ma questo focus ha portato molti trader a credere che un accordo e la fine della chiusura dello Stretto significherebbero la fine della crisi energetica. I fatti, e molti numeri, dicono esattamente il contrario. Tuttavia, il quadro energetico è uno dei più incerti. Nei prossimi 12-18 mesi, petrolio e gas saranno influenzati da così tante forze che tireranno in direzioni diverse. 

Le ragioni a favore di prezzi dell'energia più alti

Lo shock del cuscinetto di emergenza

L'11/03, l'International Energy Agency (IEA) ha coordinato il più grande rilascio di scorte petrolifere di emergenza nella sua storia di 50 anni: 400 milioni di barili distribuiti tra 32 Paesi membri. Gli Stati Uniti da soli hanno impegnato 172 milioni di barili dalla Strategic Petroleum Reserve, che all'inizio della crisi conteneva circa 415 milioni di barili.

Il rilascio è ora in pieno corso. Al tasso di prelievo statunitense di circa 1,4 milioni di barili al giorno, il contributo americano si esaurirà entro la finestra di 120 giorni, cioè intorno a metà luglio 2026. Una volta completato, la SPR scenderà a circa 243 milioni di barili, il livello più basso dal 1982.

Il quadro globale non è migliore. I 400 milioni di barili rilasciati dai membri della IEA rappresentano circa un terzo degli 1,2 miliardi di barili detenuti da questi Paesi nelle riserve controllate dai governi. Anche rispetto al normale transito attraverso lo Stretto di Hormuz — circa 20 milioni di barili al giorno — l'intero rilascio copre solo 20 giorni di flussi tipici. 

Questa «misura tampone», come la IEA stessa l'ha definita, probabilmente aumenterà la domanda in seguito e quindi sosterrà un sentiment di iperacquisto. Il rilascio statunitense è strutturato come uno scambio, il che significa che le società dovranno restituire il greggio preso in prestito — con un premio compreso tra il 18% e il 22% — tra novembre 2026 e settembre 2028. Il Dipartimento dell'Energia prevede che circa 200 milioni di barili saranno restituiti a queste condizioni. Ma la SPR può essere ricostituita solo a un tasso massimo di 785.000 barili al giorno, circa sei volte più lentamente rispetto alla velocità con cui può essere svuotata. Gli analisti di S&P Global e RBN Energy stimano che la riserva non tornerà al livello precedente la crisi prima di circa metà 2028.

Questo crea un paradosso. Il mondo ha usato il proprio cuscinetto di emergenza per guadagnare tempo. Ma ricostituire quel cuscinetto richiede l'acquisto di grandi volumi di greggio sul mercato aperto, al prezzo che il mercato stabilirà quando gli acquisti inizieranno. Considerato quanto rapidamente si è manifestata la carenza di energia, molte economie preoccupate per l'energia manterranno elevata la domanda ancora per un po'.

Meno energia dietro il cancello

Anche se lo Stretto di Hormuz riaprisse domani, la produzione energetica della regione non tornerebbe ai livelli prebellici da un giorno all'altro. Sei settimane di attacchi con droni, missili e campagne di rappresaglia hanno lasciato una scia di danni fisici lungo l'infrastruttura energetica più critica del Golfo.

In Arabia Saudita, gli attacchi hanno ridotto la produzione a Manifa e Khurais di 600.000 barili al giorno. I colpi al gasdotto Est-Ovest e all'impianto di lavorazione di Ras Tanura hanno ulteriormente compromesso la capacità produttiva. Anche le infrastrutture in tutto il GCC hanno subito danni: la raffineria Bapco del Bahrain ha dichiarato forza maggiore e gli impianti kuwaitiani sono stati colpiti ripetutamente. Ras Laffan in Qatar, un hub globale per il GNL, ha registrato un calo dell'offerta del 20% dopo gli attacchi missilistici.

Benché alcune di queste strutture siano state riportate alla piena capacità, le raffinerie e i giacimenti petroliferi non sono software che si possa correggere da remoto. Anche gli impianti chiusi in via precauzionale non possono tornare operativi la mattina successiva. 

Per esempio, Ras Laffan in Qatar, la più grande raffineria di gas naturale liquefatto (GNL) al mondo, richiederà riparazioni stimate in tre-cinque anni, secondo l'AD di QatarEnergy, Saad Al Kaabi.

Con il petrolio iraniano ora bloccato dalla U.S. Navy, e probabilmente lo sarà ancora per un po', gli acquirenti che in precedenza dipendevano dai 1,7 milioni di barili al giorno di esportazioni di Teheran — soprattutto in Cina e in alcune aree dell'Asia — si contenderanno forniture alternative in un mercato già ristretto.

Le ragioni a favore di prezzi più bassi

La distruzione della domanda è già in corso

Il freno più affidabile ai prezzi elevati del petrolio è sempre stata la gravità economica. Quando l'energia diventa abbastanza costosa, persone e imprese ne usano meno. Questo processo è già iniziato.

L'ultimo rapporto della IEA prevede che la domanda globale di petrolio diminuirà di 80.000 barili al giorno nel 2026, un'inversione netta rispetto ai 640.000 barili al giorno di crescita che aveva previsto prima della guerra. Solo nel secondo trimestre la domanda dovrebbe contrarsi di 1,5 milioni di barili al giorno, il calo trimestrale più marcato dai primi mesi della pandemia di Covid-19.

Il Fondo Monetario Internazionale ha ridotto di conseguenza le previsioni di crescita globale. La Federal Reserve di Dallas stima che la sola chiusura di Hormuz possa sottrarre 2,9 punti percentuali alla crescita del PIL globale nel secondo trimestre. Ken Griffin, CEO di Citadel, ha affermato chiaramente che una chiusura prolungata dello Stretto per sei-dodici mesi porterebbe il mondo in recessione.

Sebbene uno scenario di recessione resti ancora nel campo delle ipotesi improbabili, essere sull'orlo di una recessione non aiuta la domanda di energia. La fiducia dei consumatori negli Stati Uniti ha già toccato minimi record. Le compagnie aeree stanno riducendo la capacità — Delta ha annunciato che «ridurrà in modo significativo» i piani di crescita a breve termine a causa dell'aumento dei costi del carburante per jet. Il settore aereo del Medio Oriente, responsabile di 540.000 barili al giorno di domanda di carburante per jet, ha visto le cancellazioni dei voli avvicinarsi al 100% in alcuni aeroporti regionali. La IEA prevede che la domanda regionale di carburante per jet calerà del 50% a marzo e del 30% ad aprile.

Se la guerra si prolunga, o se il danno economico si aggrava, il calo della domanda potrebbe compensare parte dei vincoli all'offerta. I mercati non restano irrazionali all'infinito. Si adattano. La domanda è se l'adattamento avverrà abbastanza rapidamente da fare la differenza.

L'effetto acceleratore sull'energia pulita

Ogni grande shock petrolifero della storia moderna ha spinto il mondo verso alternative. Ma le crisi precedenti non avevano qualcosa che questa ha: tecnologia rinnovabile competitiva su larga scala.

Secondo l'International Renewable Energy Agency, l'energia rinnovabile ha rappresentato l'85,6% di tutta la nuova capacità energetica globale installata nel 2025. I costi del solare sono scesi così tanto che ciò che un tempo era un obiettivo di politica industriale è ora una realtà commerciale nella maggior parte dei mercati. Il direttore esecutivo della IEA, Fatih Birol, prevede che la crisi accelererà gli investimenti nell'energia pulita — non principalmente per ragioni ambientali, ma perché l'energia pulita prodotta internamente è immune dal tipo di vulnerabilità dei colli di bottiglia che la crisi di Hormuz ha messo in evidenza.

I segnali stanno già emergendo. La Commissione europea ha sostenuto una nuova strategia con oltre 75 miliardi di EUR di finanziamenti per accelerare gli investimenti nell'energia pulita. Il Vingroup del Vietnam ha proposto di cancellare un progetto pianificato di importazione di GNL in favore di rinnovabili e batterie. Taiwan ha presentato domanda per riavviare un reattore nucleare che aveva spento lo scorso anno. La Corea del Sud sta accelerando la riattivazione di diversi reattori. La rapida espansione del solare distribuito in Pakistan ha protetto il suo settore energetico dalle interruzioni dell'approvvigionamento di gas ed evitato importazioni stimate di petrolio e gas per 12 miliardi di USD, ancora prima che la guerra iniziasse.

Gli analisti di Ember, un think tank sull'energia, hanno definito tutto questo «il momento “Ucraina” dell'Asia», un riferimento al modo in cui la guerra del 2022 ha spinto l'Europa a ridurre la propria dipendenza dal gas. La differenza, sostengono, è che la tecnologia disponibile oggi è più economica e più matura di quella con cui l'Europa ha dovuto lavorare quattro anni fa.

Questo è importante per la traiettoria di lungo periodo dei prezzi del petrolio. Se la crisi accelera il calo strutturale della domanda di combustibili fossili — in particolare in Asia, dove era attesa la maggior parte della crescita — il pavimento dei prezzi del petrolio potrebbe indebolirsi anche se l'offerta nel breve termine resta limitata.

La carta delle sanzioni

Esiste uno scenario che, per quanto oggi appaia improbabile, in cui una soluzione geopolitica riporti online ulteriore offerta invece di toglierla dal mercato. La fine negoziata del conflitto — o persino un allentamento parziale delle tensioni — potrebbe portare a un alleggerimento delle sanzioni sulle esportazioni di petrolio iraniane — e persino russe.

Prima della guerra, l'Iran esportava circa 1,7 milioni di barili al giorno, soprattutto verso la Cina, spesso con forti sconti attraverso canali che aggiravano le sanzioni. Una soluzione diplomatica formale potrebbe riportare parte di quel petrolio sui mercati trasparenti a prezzi non scontati, aggiungendo volumi significativi all'offerta globale.

Più in generale, qualsiasi percorso credibile per riaprire lo Stretto di Hormuz libererebbe offerta latente da parte dei produttori di tutto il Golfo che non hanno potuto esportare — o che hanno visto la propria produzione ridursi a causa dei danni alle infrastrutture. Il mercato ha dimostrato quanto sia sensibile ai segnali diplomatici quando i prezzi del petrolio sono scesi di quasi l'8% in una sola seduta dopo che la Casa Bianca ha lasciato intendere che ulteriori colloqui con l'Iran erano possibili.

Quindi… cosa monitorare analisi di mercato

La crisi energetica ha due orizzonti temporali. Il primo è quello su cui i mercati stanno operando in questo momento: negoziati per il cessate il fuoco, sviluppi del blocco e rapporti settimanali sulle scorte. Questo orizzonte è rumoroso e produce il tipo di volatilità che ha visto il WTI oscillare tra 91 e 104 USD nell'arco di pochi giorni.

Il secondo orizzonte è strutturale. Include il ritmo delle riparazioni infrastrutturali in tutto il Golfo, la velocità con cui le riserve strategiche vengono ridotte e poi ricostituite, la rapidità della svolta verso l'energia pulita nelle economie asiatiche dipendenti dalle importazioni e la traiettoria della domanda globale mentre i costi energetici più elevati si riversano sull'economia reale.

La maggior parte dei trader è incollata al primo orizzonte — aggiorna i feed in attesa della prossima dichiarazione presidenziale, della prossima voce su un cessate il fuoco, della prossima immagine satellitare di una petroliera che si avvicina allo Stretto. È un istinto comprensibile. Ma non tutti i segnali che modelleranno i prezzi dell'energia nei prossimi dodici mesi arrivano dal Medio Oriente o dalla Casa Bianca.

Monitori i PMI manifatturieri in Cina e in Europa: se l'attività industriale si contrae, potrebbe segnalare una distruzione della domanda. Monitori anche la capacità delle compagnie aeree e i rapporti sulle scorte dell'EIA: il mercato reagirà prima che il cuscinetto strategico sia completamente esaurito.

Segua gli aggiornamenti infrastrutturali di Saudi Aramco e i dati sulle importazioni della Cina per valutare la reale offerta globale e capire se i Paesi stanno competendo per fonti alternative di greggio.

Infine, osservi il pipeline dell'energia pulita. Nuovi progetti solari, eolici e nucleari sono segnali critici della domanda che indicano dove si trovi il pavimento strutturale di lungo periodo dei prezzi del petrolio. Invece di arrivare a conclusioni affrettate o aprire una posizione short sull'energia, ricordi che la questione è più complessa di un titolo che inverte il trend.