Interviene un miliardario: aggiornamento sulla battaglia per l'acquisizione di WBD

L'aggiornamento: interviene il miliardario

Se pensava che la battaglia sulle strategie di trading su Warner Bros. Discovery (WBD) fosse finita dopo che il Consiglio ha respinto l'offerta in contanti la scorsa settimana, si sbagliava. Lunedì 22 dicembre, Paramount ha fatto una mossa che ha cambiato completamente le carte in tavola. Non si è limitata a modificare l'offerta; ha schierato l'artiglieria pesante.

Larry Ellison, fondatore di Oracle e uno degli uomini più ricchi del mondo, ha firmato una garanzia personale irrevocabile per 40,4 miliardi di dollari del finanziamento. Questo cambia tutto. Di fatto sostituisce la promessa di un «fondo fiduciario» con l'impegno diretto da parte di un uomo con un patrimonio di oltre 200 miliardi di dollari.

Colmare il gap di finanziamento

Nel mio ultimo aggiornamento, ho spiegato che il Consiglio di WBD aveva respinto l'offerta in contanti di 30,00 USD sostenendo che il finanziamento fosse «illusorio». L'argomentazione principale era che il denaro provenisse da un fondo fiduciario familiare che, tecnicamente, poteva essere revocato.

Questa scappatoia operativa è ora chiusa. Con la firma personale di Larry Ellison sull'accordo, il Consiglio non può più sostenere che il capitale non sia reale. Ciò elimina la giustificazione principale utilizzata per rifiutare il premio in contanti.

Eguagliare la rete di sicurezza

Il finanziamento non è stato l'unico gap colmato da Paramount. Ha anche accettato di aumentare la «Reverse Termination Fee» a 5,8 miliardi di dollari. Tale cifra corrisponde all'importo esatto che Netflix ha promesso di pagare nel caso in cui le autorità di regolamentazione blocchino l'accordo.

Dal punto di vista della struttura dell'accordo, ciò consente di raggiungere la parità. Paramount ha ora ottenuto una garanzia personale per il finanziamento e ha eguagliato la polizza assicurativa normativa di Netflix. I due principali rischi su cui il Consiglio aveva messo in guardia gli azionisti, ovvero la certezza del finanziamento e la protezione normativa, sono stati di fatto neutralizzati.

Il nuovo stallo: tutto si riduce al prezzo

Con i problemi strutturali risolti, i segnali di mercato indicano un cambiamento nel sentiment. Le azioni WBD sono ora scambiate al di sopra del prezzo di offerta di Netflix, il che indica che i trader non considerano più l'accordo con Netflix come una conclusione scontata. Ciò non significa che Netflix sia fuori gara, ma il premio suggerisce che il mercato sta scontando la reale possibilità che l'offerta di Paramount, o forse una controfferta più vantaggiosa, possa prevalere.

Tuttavia, la battaglia non è ancora finita. Harris Associates, la società finanziaria che gestisce gli Oakmark Funds, ha rilasciato una dichiarazione pubblica fondamentale questa settimana. È uno dei 5 principali azionisti e controlla quasi il 4% delle azioni WBD, per cui il suo voto ha un peso immenso.

Alex Fitch, gestore di portafoglio presso Harris Associates, ha segnalato che, sebbene le correzioni strutturali di Paramount fossero «necessarie», esse «non sono sufficienti».

Questo è il punto di svolta dalla «Struttura» al «Prezzo». Harris Associates sta di fatto dicendo a David Ellison che sistemare le scartoffie non è sufficiente. Se vuole i loro 96 milioni di voti, deve pagare di più. Stanno tenendo la porta aperta, ma per varcarla si aspettano una cifra superiore ai 30,00 USD.

La scadenza: 21 gennaio

Paramount ha prorogato la scadenza entro cui gli azionisti possono vendere le loro azioni al 21 gennaio 2026. Ciò concede al Consiglio di WBD due settimane in più per prendere una decisione. Ora che il finanziamento è sicuro e la «break-up fee» è stata eguagliata, la loro capacità di respingere semplicemente l'offerta per motivi tecnici è diventata molto più difficile. Stiamo ora a guardare se manterranno la loro posizione o se questa pressione forzerà un nuovo round di negoziazioni.

In conclusione

Paramount ha ora affrontato le obiezioni dichiarate dal Consiglio. Il finanziamento è sostenuto dalla garanzia personale di Larry Ellison e la «break-up fee» eguaglia la protezione di Netflix. Le preoccupazioni strutturali sono state risolte.

Ma la dichiarazione di Harris Associates parla chiaro: sistemare le scartoffie non è sufficiente. Il dibattito si è spostato dalla struttura dell'accordo a una negoziazione sul prezzo.

Perché questo è il mio ultimo aggiornamento (per ora)

Ecco la realtà: questa situazione cambia quasi ogni giorno. A questo punto, continuare a fornire aggiornamenti significherebbe solo seguire il rumore di fondo, piuttosto che gli sviluppi significativi.

Il quadro è delineato. Paramount ha i finanziamenti, Netflix ha il percorso normativo strutturale e i principali azionisti hanno segnalato di volere più denaro. Ciò che accadrà in seguito (se Ellison alzerà la sua offerta, come risponderà Netflix, o cosa deciderà infine il Consiglio) sono variabili che si definiranno nelle prossime settimane.

A meno che qualcosa non cambi di nuovo radicalmente la struttura dell'accordo, è qui che chiudo la mia copertura di questa saga. Non perché la storia sia finita, ma perché abbiamo raggiunto il punto in cui le prossime mosse saranno tattiche di negoziazione anziché cambiamenti strategici degni di essere analizzati.

L'analisi di mercato in vista della scadenza del 21 gennaio si avvicina. Vedremo chi cederà per primo.