تدخل الملياردير: تحديث حول معركة الاستحواذ على WBD

التحديث: تدخل الملياردير

إذا كنت تعتقد أن المعركة على استراتيجيات تداول Warner Bros. Discovery (WBD) قد انتهت بعد رفض مجلس الإدارة للعرض النقدي الأسبوع الماضي، فأنت مخطئ. في يوم الاثنين الموافق 22 ديسمبر، اتخذت Paramount خطوة غيرت الحسابات بالكامل. فهم لم يكتفوا بتعديل عرضهم فحسب، بل جلبوا المدفعية الثقيلة.

وقّع Larry Ellison، مؤسس شركة Oracle وأحد أغنى الرجال في العالم، على ضمان شخصي غير قابل للإلغاء بقيمة 40.4 مليار دولار من التمويل. هذا يغير قواعد اللعبة. فهو يستبدل فعلياً وعد «الصندوق الاستئماني» بالتزام مباشر من رجل تبلغ ثروته أكثر من 200 مليار دولار.

معالجة فجوة التمويل

في تحديثي الأخير، أوضحت أن مجلس إدارة WBD رفض العرض النقدي البالغ 30.00 دولاراً لأنهم ادعوا أن التمويل كان «وهمياً». وكانت حجتهم الرئيسية هي أن الأموال جاءت من صندوق عائلة يمكن من الناحية الفنية إلغاؤه.

تم الآن إغلاق هذه الثغرة التشغيلية. ومع توقيع Larry Ellison الشخصي على الصفقة، لم يعد بإمكان مجلس الإدارة الادعاء بأن رأس المال ليس حقيقياً. وهذا يزيل المبرر الأساسي الذي استخدموه لرفض العلاوة النقدية.

مطابقة شبكة الأمان

لم يكن التمويل هو الفجوة الوحيدة التي أغلقتها Paramount. فقد وافقوا أيضاً على زيادة «رسوم الإنهاء العكسي» إلى 5.8 مليار دولار. وهذا يطابق المبلغ الدقيق الذي وعدت Netflix بدفعه في حال عرقلت الجهات التنظيمية الصفقة.

من منظور هيكل الصفقة، يحقق هذا التكافؤ. فقد حصلت Paramount الآن على ضمان شخصي للتمويل وطابقت بوليصة التأمين التنظيمية الخاصة بشركة Netflix. وبالتالي، تم تحييد أكبر خطرين حذر مجلس الإدارة المساهمين منهما بفعالية، وهما: يقين التمويل والحماية التنظيمية.

المواجهة الجديدة: الأمر يتعلق بالسعر

مع حل المشكلات الهيكلية، تشير إشارات السوق إلى تحول في المعنويات. يتم تداول سهم WBD الآن فوق سعر عرض Netflix، مما يشير إلى أن المستثمرين لم يعودوا ينظرون إلى صفقة Netflix على أنها نتيجة حتمية. هذا لا يعني أن Netflix خارج السباق، لكن العلاوة تشير إلى أن السوق يسعر احتمالاً حقيقياً بأن عرض Paramount، أو ربما عرضاً مقابلاً محسناً، قد يسود.

ومع ذلك، لم تنته المعركة بعد. أصدرت Harris Associates، وهي شركة الاستثمار التي تدير Oakmark Funds، بياناً عاماً حاسماً هذا الأسبوع. فهي من بين أكبر 5 مساهمين وتسيطر على ما يقرب من 4% من أسهم WBD، لذا فإن تصويتها يحمل وزناً هائلاً.

أشار Alex Fitch، مدير المحافظ في Harris Associates، إلى أنه في حين أن الإصلاحات الهيكلية لشركة Paramount كانت «ضرورية»، إلا أنها «ليست كافية».

هذه هي نقطة التحول من «الهيكل» إلى «السعر». تخبر Harris Associates فعلياً David Ellison أن إصلاح الأوراق ليس كافياً. إذا كان يريد أصواتهم البالغ عددها 96 مليوناً، فعليه أن يدفع أكثر. إنهم يتركون الباب مفتوحاً، لكنهم يتوقعون رقماً أعلى من 30.00 دولاراً للقبول.

الجدول الزمني: 21 يناير

مددت Paramount الموعد النهائي للمساهمين لبيع أسهمهم إلى 21 يناير 2026. هذا يمنح مجلس إدارة WBD أسبوعين إضافيين لاتخاذ قرار. ومع تأمين التمويل الآن ومطابقة رسوم الانفصال، أصبحت قدرتهم على رفض العرض ببساطة لأسباب فنية أكثر صعوبة بكثير. نحن نراقب الآن لنرى ما إذا كانوا سيصمدون على موقفهم أم أن هذا الضغط سيفرض جولة جديدة من المفاوضات.

الخلاصة

عالجت Paramount الآن اعتراضات مجلس الإدارة المعلنة. التمويل مدعوم بضمان شخصي من Larry Ellison، ورسوم الانفصال تطابق حماية Netflix. لقد تم حل المخاوف الهيكلية.

لكن بيان Harris Associates يوضح الأمر: إصلاح الأوراق ليس كافياً. لقد تحول هذا من نقاش حول هيكل الصفقة إلى تفاوض حول السعر.

لماذا يعد هذا التحديث الأخير لي (في الوقت الحالي)

إليك الحقيقة: يتغير هذا الوضع بشكل شبه يومي. في هذه المرحلة، الاستمرار في تقديم التحديثات سيكون مجرد تتبع للضجيج بدلاً من التطورات المجدية.

لقد تم تحديد الإطار العام. تمتلك Paramount التمويل، وتمتلك Netflix المسار التنظيمي الهيكلي، وأشار كبار المساهمين إلى أنهم يريدون المزيد من الأموال. ما سيحدث بعد ذلك، سواء رفع Ellison عرضه، أو كيف سترد Netflix، أو ما سيقرره مجلس الإدارة في النهاية، كلها متغيرات ستتكشف خلال الأسابيع المقبلة.

ما لم يطرأ تغيير جوهري على هيكل الصفقة مرة أخرى، فهنا أختتم تغطيتي لهذه القصة الطويلة. ليس لأن القصة قد انتهت، ولكن لأننا وصلنا إلى النقطة التي تكون فيها التحركات التالية عبارة عن تكتيكات تفاوضية بدلاً من تحولات استراتيجية تستحق التحليل.

يقترب الموعد النهائي في 21 يناير الخاص بـ تحليل السوق. سنرى من سيتراجع أولاً.