اشترت البنوك المركزية الذهب لمدة 20 شهرًا، فلماذا انخفض سعره؟

يسير الطلب الهيكلي وحركة السعر اليومية وفق إيقاعين مختلفين تمامًا. فالمشتري الصبور قادر على بناء أرضية صلبة تحت أصل ما، حتى وإن استمر السعر في الانخفاض خلال اليوم نفسه.

أضاف البنك المركزي الصيني إلى احتياطياته من الذهب في يونيو 2026. وكان ذلك الشهر العشرين على التوالي. ومع ذلك تداول الذهب بانخفاض في اليوم الذي صدرت فيه الأخبار. كلا الأمرين صحيح، وفهم السبب هو جوهر الدرس بأكمله.

لماذا لا يحرّك شراء البنوك المركزية الثابت السعر اليوم

يراكم بنك الشعب الصيني الذهب ببطء وبتروٍّ. فهو ينوّع احتياطياته، لا يراهن على حركة الشمعة في الأسبوع القادم. هذا طلب غير حساس للسعر: فهو يشتري سواء ارتفع الذهب أو انخفض.

هذا النوع من المشترين هو أقصى درجات الصبر. لكن حركة التداول اليومية يحددها المال السريع. فالمضاربون وصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) يحرّكون حجم تداول في جلسة واحدة يفوق بكثير ما يضيفه بنك مركزي خلال شهر كامل.

لذلك يبني الطلب الهيكلي أرضية صلبة على مدى سنوات، بينما تحدد التدفقات التكتيكية السعر اليوم. في يوم صدور تقرير يونيو، كان صوت البائعين أعلى. وهذا لا يخبرنا بشيء عن الفرضية طويلة الأمد.

ما الذي يبني فعليًا أرضية صلبة تحت الذهب

تخيّل خزانًا يُملأ من تيار بطيء وثابت. يوميًا، يتذبذب مستوى الماء مع المطر والتبخر. لكن التيار لا يتوقف أبدًا، ومع مرور الوقت يرتفع المستوى الأساسي.

شراء البنوك المركزية للذهب هو ذلك التيار. فهو ليس سريعًا بما يكفي لمواجهة انخفاض السعر في أي جلسة بعينها، لكنه مستمر بما يكفي لتغيير المستوى الذي يمكن أن يستقر عنده السعر على مدى سنوات.

أظهرت فترة 2022 إلى 2023 ذلك بوضوح. فقد رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي (Fed) أسعار الفائدة بشكل حاد، وهو ما يضغط عادةً على الذهب. لكن الذهب صمد وارتفع إلى مستويات قياسية. وقد أفاد مجلس الذهب العالمي (World Gold Council) بأن البنوك المركزية اشترت أكثر من 1,000 طن في عام 2022، ويُنسب الفضل على نطاق واسع في بناء تلك الأرضية الصلبة إلى هذا الطلب الهيكلي.

هل يعني الشراء الرسمي البطيء أن الذهب سيرتفع؟

ليس بمفرده، وليس على مدى فترتك الزمنية. هنا يكمن أهم اختلاف بين الإيقاعين.

عندما استأنفت الصين شراءها المُعلن في أواخر عام 2018، خرج الذهب من نطاق تداول استمر لسنوات عدة خلال عامي 2019 و2020. لكن الشراء كان الخلفية، لا الشرارة المحفزة. فانخفاض العوائد الحقيقية هو الذي قام بالمهمة الأصعب.

الطلب الهيكلي البطيء فرضية طويلة الأمد، وليس أداة لتوقيت الدخول في السوق. فقراءة عبارة «البنوك المركزية تشتري» كإشارة للشراء اليوم تخلط بين المستوى الأساسي للخزان وطقس الغد.

الحجة ضد اعتبار هذا الأمر إيجابيًا للذهب

الحجة المضادة الصادقة واضحة ومباشرة. فشراء البنوك المركزية منخفض الحجم مقارنة بحجم تداول الذهب اليومي، وقد فشل بوضوح في منع انخفاض الذهب في يوم صدور التقرير.

وإذا خرجت أموال صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) والأموال المضاربة بوتيرة أسرع من وتيرة تراكم بنك الشعب الصيني لاحتياطياته، فقد تستقر الأرضية الصلبة عند مستوى أدنى بكثير من الأسعار الحالية. ويتداول الذهب حاليًا دون متوسطاته المتحركة الرئيسية. كما أن ارتفاع الدولار الأمريكي أو العوائد الحقيقية سيضغط عليه بغض النظر عن الطلب الرسمي.

وتضعف القراءة الهيكلية إذا أوقفت الصين هذه السلسلة من المشتريات. وقد حدث ذلك بالفعل في مايو 2024، حيث تذبذب الذهب على المدى القصير قبل أن يستأنف اتجاهه الصاعد. التوقف ليس انعكاسًا للاتجاه، لكن السوق غالبًا ما يبيع أولًا ويتحقق لاحقًا.

ما الذي يجب مراقبته لاحقًا

• ما إذا كان بنك الشعب الصيني سيواصل هذه السلسلة أو يوقفها في تحديث الاحتياطي الشهري القادم.
• الدولار الأمريكي والعوائد الحقيقية الأمريكية: فارتفاع أي منهما يضغط على الذهب أيًا كان ما تفعله البنوك المركزية.
• مراكز صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) والمضاربة، التي تتحرك بوتيرة أسرع بكثير من التراكم الرسمي.
• ما إذا كان الذهب سيحافظ على الدعم قصير المدى أو يكسره.

الخلاصة ليست أن الذهب لا بد أن يرتفع، بل أن المشتري البطيء وحركة التداول السريعة يمكن أن يتحركا في اتجاهين متعاكسين في الوقت نفسه، ولا يُلغي أحدهما الآخر. التداول ينطوي على مخاطر؛ والطلب الهيكلي سبب لاحترام الأرضية الصلبة، لا سبب لتجاهل الاتجاه العام أبدًا.